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2022年10月28日 星期五

品中資 - 羅國森 2022年10月28日

品中資 - 羅國森 2022年10月28日


《品中資-羅國森》騰訊(00700)變了弱勢股!

《品中資-羅國森》騰訊(00700)變了弱勢股!

  《品中資》傳統上,10月份是股災月,這次又可能應驗了!不是嗎?本周一,即10月

24日,港股在沒有太大負面消息影響下,單日大跌1030點,跌幅逾6%。股王騰訊

(00700)的跌勢更

急,單日大跌11%,收市報206﹒2元,算是近年罕見的。

  翌日,騰訊股價進一步下跌,一度跌穿200元水平,最低曾見198﹒6元,但其後逐步

收復失地,收市報206﹒4元,比周一(24日)的收市價還高少許,算是對騰訊股東和支持

者的一點安慰。而過去兩日,騰訊股價仍有少許反彈,昨日收報213﹒2 元。

  但這一點點的安慰,相對於今年以來騰訊股價的跌幅,簡直是泥牛入海,無濟於事。作為騰

訊的支持者,最大的失落不僅是騰訊股價下跌,因為股價上落是平常事,但我估不到的是,騰訊

股價竟然跑輸大市,由過去的強勢股變成今日的弱勢股,這才叫人洩氣。

  去年底,騰訊股價456﹒8元,以昨日收市價213﹒2元計,跌幅高達五成三;但同期

恒生指數只下跌三成三;國企指數即使稍差,也不過下跌三成六。如果今日就截數,今年應該是

騰訊股價表現最差的一年,上次最差的一年是2018年,但當年也不過下跌兩成三。

  我不相信騰訊今年的業績會差過2018年,但今年的股價跌幅和實際股價都差過2018

年,絕對令騰訊股東們感到不是味兒。
  我明白,今時的業績比2018年好,也不一定等於股價要比當年好,因為可以是當年的估

值已經偏高,現在進行「自我收復」,也可能是市場預期騰訊未來的增長會大幅放緩,用我自己

的說法是「告別增長」。
 
*往績市盈率驚現7倍*
 
  先談第一點,我相信大家都同意,幾年前市場氣氛熾熱,對科技股願意給予較高估值,加上

當時科技股都是高增長,也預期未來會繼續高增長,所以,幾十倍市盈率是等閒事。

  騰訊方面,當年的市盈率大約40倍,現在看來當然偏高,但當周一騰訊股價大跌一成的時

候,我抬頭望騰訊的報價時,赫然發現騰訊的往績市盈率只有7倍多,正如廣告話齋,個心真係

「離一離」。
  當然,這是往績,是過去的事。過去一年,內地經濟放緩,監管力度又不斷增加,令到騰訊

的業務停滯不前。單計上半年,騰訊的盈利已經倒退五成三,因此,市場預計,騰訊今年的全年

盈利會顯著倒退。
  根據經濟通綜合的數據,以股價200元以下計,騰訊當日的預測市盈率也不過16倍左右

,也算是歷史的低水平了。這個16倍的預測市盈率水平是否已經合理?是否已經超賣?

  我認為,即使不是超賣,也絕對合理了。剛才說,騰訊今年的中期業績,盈利大跌五成六,

但這個是以國際會計準則計算的盈利。如果參考非國際會計準則(下稱NON-GAPP)計算

的盈利,只倒退一成七。我始終認為,為騰訊這類公司作估值,應該側重NON-GAPP的盈

利。
  我在騰訊公布了今年的中期業績兼第二季度業績時,曾經寫過一篇品評,題為《騰訊業績開

始見曙光》。我當時引述管理層的預測,今年下半年,騰訊的收入應該可以跟去年持平,但透過

控制成本和精簡架構,下半年的盈利應該可以回復溫和增長。因此,我估計,以NON-

GAPP計的全年盈利,跌幅應該少於上半年的一成七。

 
*仍要捱打半年至一年*
 
  另外,當時管理層已經認為,無論是騰訊股價(當時是310元左右),或者持有的投資組

合,相關價值都被嚴重低估,會繼續透過回購和其他方法回饋股東。兩個月後,騰訊股價再跌了

三成三左右,現在不應該是更吸引嗎?
  從宏觀角度,這一刻的市況低迷,資金持續流走,因此,很難預期大市,以至騰訊股價可以

大幅反彈。而在這個轉折期,又碰上騰訊的盈利去到一個樽頸位,因此,我們作為騰訊的忠實擁

躉,必須要有心理準備,再有半年至一年時間是捱打的。

  但我對騰訊的管理層仍然充滿信心,也對騰訊的業務充滿信心(她的遊戲核心業務對經濟的

敏感度較低,可抵禦經濟衝擊),現時面對的挑戰,是每一家成功企業都必要遇上的,早一點遇

上就早一點裝備自己,成為真正的強勢股。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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