再談量化寬鬆— — 凱恩斯理論於不同環境的實踐
凱恩斯理論的應用
一九三○年的全球經濟大蕭條發生時，伯南克仍未出世。當時出現了一位經濟學家—英國的凱恩斯，他提出了一套理論，認為經濟蕭條，人人沒有工作，沒有收入。因此政府可以大量聘用失業工人工作，發薪水給這些人，失業工人得到
工作，有了收入，就會消費。社會中多了人消費，企業增加了收入，可以聘用更多工人。如此良性循環，經濟就可以復甦。當年，德國的希特勒很快就明白了凱恩斯的理論，大量僱用工人工作，生產軍備，飛機坦克大炮……德國經濟復甦了。美國羅斯福也採用凱恩斯的理論，美國經濟也復甦了。只可惜，希特勒把大量生產出來的武器用於侵略其他國家……
實際上，直到今日，世界上許多國家的政府依然很喜歡凱恩斯的理論，凱恩斯理論已自成一個學派，影響政府的經濟政策。二○○八年全球金融海嘯，當時的中國總理溫家寶宣布的「四萬億基建」實際上就是凱恩斯理論的實踐。不過，二○○八年美國所面對的並非單純的經濟蕭條，而是整個金融體系總崩潰，美國所有的銀行，不論是投資銀行還是零售銀行都面臨倒閉的壓力，保險公司也一樣會倒閉，金融體系總崩潰所產生的震撼力遠超過一九三○年的經濟大蕭條。最終，於二○○九年由伯南克以量化寬鬆的方法解決了。伯南克不單是理論的研究者，也是手握實權的實踐者，他的貢獻看起來比另外兩名純理論工作者強。
二○○八年中國政府推出「四萬億基建」後不久，中國出現了很嚴重的通貨膨脹，這就是凱恩斯理論會面對的問題。當大量工人參與四萬億基建有了工作後，收入多了，消費能力增加，商品服務供不應求，價格就上升了，出現了通脹，必須再改變經濟政策以壓抑通脹。
量化寬鬆導致貧富懸殊
當年，伯南克的量化寬鬆沒有產生通脹，理由是通過量化寬鬆所製造出來的錢，全部流入金融市場、流入銀行，增加銀行的資本，免得銀行倒閉，流入股市、債市，炒起股票與債券價格，債券價格上升也就相等於利率下跌，特別是長期債券，因為美國聯邦儲備局直接控制的利率只是聯邦基金利率，那是僅僅借一天的利率，長期債券的利率就是由市場自己決定。伯南克直接印鈔票到市場買入長期債券，炒起長期債券的價格，也就壓低長期債券的利率，長期債券利率下跌，買屋買樓的長期定息按揭貸款利率也下降，加強人民買樓的能力，房屋價格也上升了。結果是，有房屋的人變得更富有，持有股票、債券等金融資產的人變得更富有，但是，仍有許許多多沒有房屋、股票、債券資產的窮人依然是那麼窮。伯南克印出來的鈔票沒有用來聘用工人工作，工資也就無法提高，低薪工人的收入沒增加，社會的貧富差距拉闊了，因此，伯南克可以說是成功地印票而沒有出現通脹的人。當時的總統奧巴馬也小心翼翼地不讓通脹出現，沒有搞基建，沒有增加社會福利；特朗普上台，大幅減稅，有錢的人少交稅，也就變得更有錢，窮人本來就不必交稅，減稅對窮人沒有幫助，社會的貧富差距再進一步拉闊。
通脹失控 四十年來最高
終於，左傾拜登上台了，不單單是拜登上台當總統，拜登所屬的民主黨也同時控制參議院、眾議院，行政立法大權都落在民主黨手上。左傾的民主黨政府一上台，自然要設法改善貧富差距。於是，大量社會福利出現了，以改善窮人的生活。再加上新冠疫情經過一年多之後，防疫的措施開始放鬆、取消，經濟復甦，就業情況良好，工資回升，二○二一年通脹開始出現了。但是，當時的聯儲局沒有打算壓抑剛剛出現的通脹，理由可能是主席鮑威爾為了尋求連任，不敢有大動作，以防壓垮仍在上升的股市、債市。結果，二○二二年初，美國股市創出歷史新高，鮑威爾成功連任，連任之後才開始加息，但是，通脹已經失控，創出四十年來的最高通脹記錄，現在，加息周期雖然已經開始了七個月，但是通脹數據依然高企，因為又出現了兩個與聯儲局無關的事件，一是俄烏戰爭帶來能源供應短缺，中東的石油生產國也乘這個機會減產以賺取更多的錢，二是美國極力打壓中國，造成全球供應鏈出現了問題，增加生產成本。
通脹也會使到民主黨流失選票，這個月，就是美國國會中期選舉月，鹿死誰手？
（作者為香港財經評論員。）
明報月刊 - 曾淵滄 舊文
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