《缸邊隨筆－石鏡泉》ＣＰＩ：中國蘋果美國橙
《缸邊隨筆－石鏡泉》ＣＰＩ：中國蘋果美國橙
《缸邊隨筆》美國公布７月份消費者物價指數（ＣＰＩ）為３﹒２％，而中國７月份的
ＣＰＩ則按年下降０﹒３％，加上中國的生產物價指數（ＰＰＩ）亦按年跌４﹒４％，有分析便
認為，中國通脹低至負數是通縮的
跡象，反映經濟不好，但類似觀點有待商榷。
中、美的ＣＰＩ就像蘋果和橙，實不可完全比較，筆者已屢次撰文討論，一國經濟的好壞不
宜看單一數據，例如ＣＰＩ，中國如是，美國亦如是。至於美國的通脹是否靠加息便可遏下來，
答案是「不可」，美聯儲局一直刻意「捉錯用神」。
表面上，中國７月份的ＣＰＩ錄得自２０２１年１月以來最低的水平，而７月的ＰＰＩ更是
連續第十個月下跌，也是自２０２０年１１月以來ＣＰＩ與ＰＰＩ兩個數據同告下跌，有人就說
中國正瀕通縮。這種以過去西方經濟標準，量今時中國經濟表現，並非首次。
＊中美ＣＰＩ組成有分別＊
曾幾何時，後疫情時代、疫情退卻之初，全球主要經濟體的通脹相繼飆高，美通脹更一度飆
至９﹒１％。去年１月，美國ＣＰＩ仍報７﹒５％，而中國ＣＰＩ則回落至０﹒９％，並持續低
迷。中、美ＣＰＩ有如此大的差別，實因中美ＣＰＩ的組成及回應經濟民生的政策有別。
美國的能源相關和食品（２１％，主要為能源），以及核心ＣＰＩ（ＣＣＰＩ）中的住屋，
佔ＣＣＰＩ ４２％，是美國ＣＰＩ兩大主要項目，近年這兩項的升幅最大。有別於美國，中國
ＣＰＩ中與能源直接相關項目佔比較小，反而食品及煙酒佔比最大，其中的豬肉價格更是影響
ＣＰＩ的重要因素。
中國之前肉價一度急升，民間遂戲稱「二師兄（即豬八戒，指肉價貴）打劫了中國的ＧＤＰ
」，可見肉價在普羅民眾的心目中，對一般經濟民生的影響力。自此以後，國家更重視穩定豬肉
的市場供需及價格，並想方設法，努力養豬，中國最新的ＣＰＩ低見負數，相信也是國家打壓好
吃懶做、愛說是非的「二師兄」日子有功吧！
豬肉再加上「服務」等價格回落，也有助壓低ＣＰＩ水平。雖然「住屋」在中國ＣＰＩ中的
比重也不小，但在「房住不炒」的前提下，價格變動非常小，影響便顯得微不足道。
＊應對民生 政策各異＊
不像美國的ＧＤＰ有７８％來自消費、服務，中國暫時還不是消費型經濟，ＣＰＩ仍以「（
糧）食、住、行」為主（比重共逾７成）：肉價對中國ＣＰＩ重要，政府就支援豬農發展，以增
豬肉供應，穩定肉價；樓價被炒起，便「提醒」市場，中央有房住不炒的原則。中國以保民生和
生產為優先，消費便受到需求下降所影響。此外，內地在用電、天然氣等能源價格方面都有嚴格
限制，也影響了中國ＣＰＩ（通脹率）的升跌。
反觀美國，疫前疫後一直沿用印鈔、提高債務上限；再印鈔，賣債、付息這個套路，在向民
眾派錢的措施刺激下，美國人的收入迅速修復，帶動商品消費反彈，而且更勝疫前。
因此，如有人認為，中國ＣＰＩ跌主要源於內需低迷，可能未看到「二師兄」的因素。有基
金公司的策略師更指出，從中國的ＣＣＰＩ按年升０﹒８％，創年初以來新高，加上「服務」保
持穩健，按年升１﹒２％來看，核心通脹將向好並持續加速，中國即使真的出現通縮，也會短暫
。
＊高基數效應 ＣＰＩ跌＊
中國７月份ＣＰＩ跌也受上年高基數效應的影響。ＣＰＩ的升跌是與去年同月對比，如果某
物價於去年勁升，今年再勁升的可能性就變小。Ａ物去年由１００元升至２００元，增幅便是
１００％；今年就算價再升１００元，在高基數效應下，今年的增幅只為５０％而已。當高基數
效應逐步減退，ＣＰＩ可望回升，何況中央已宣布未來幾個季度，將推出多項刺激措施，相信通
脹亦將再提速。
市場有人憂慮中國通縮，有人則擔心美國通脹數據，促使美儲局９月續加息。筆者重申：對
抗通脹，不靠加息，因加息只對金融產品有效果，而美國之前的通脹最主要源自去全球化（去中
國化），導致供應鏈斷裂，那是由疫情、中美爭拗、俄烏戰爭等外圍因素，造成貨品積壓港口、
缺運所致，貨運不暢通，市場缺貨，物價怎不會升？
＊內外交侵 美通脹再漲？＊
直至２０２２年１１月，美國港壓得紓，貨暢其流，物價便趨下。不過，美國通脹於
２０２１年７月起步升，１年後變成高基數，即使其後物價不再升，但ＣＰＩ仍會持續高企，加
上貿易制裁令貨品變得比以前稀有，筆者預期，今年１１月美通脹將回升。
美國最大的運輸物流公司Ｙｅｌｌｏｗ旗下貨車司機日前發動罷工，令到美國境內物流供應
鏈出現斷裂的變數。若境內或海外的貨品及物資不能及時供應市場，正是內憂外患，美聯儲局加
息又可遏由此而來的通脹嗎？《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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缸邊隨筆 - 石鏡泉 舊文
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