審計密探CIA - Bittermelon 2023年8月18日
導致領展供股責任誰屬
導致領展供股責任誰屬
領展行政總裁王國龍以個人理財需要為由減持逾百萬個基金單位，共套現約4,560.5萬元。(資料圖片)
有修讀過商科的，相信都研習過Agency theory，對吧？簡而言之，就是企業的股東(委託人)和管理層(代理人)之間利益衝突的問題。身為股東的代理人，管理層理應以股東的最佳利益行事。不過，若股東給予的激勵不當或不足，就會出現代理人問題。
例如你是餐廳老闆聘請了一位廚師，高薪之餘還給他分紅。廚師為了自身利益盡心煮好菜式供客人享用，餐廳生意自然得益。可是，孤寒的你非但沒有給予合理報酬，而且處處克扣。就算廚師不走也沒有心情做下去，餐廳出品欠佳，生意自然不會好。
為了使雙方的利益達成一致，早年不少企業流行向管理層派發認股權證，近十幾二十年索性直接派發股權，此舉被視為解決代理人問題的靈丹妙藥。可是，理論歸理論，操作起來還是問題多多，而且不時還有反效果。
例如領展(823)，其行政總裁王國龍以個人理財需要為由，最近以平均價42.39元減持了107.58萬個基金單位，相當於持有總數的20%左右，合共套現約4,560.5萬元。由於王先生早前曾透露參予了供股，但這次減持價格卻低於供股價44.2元，市場擔心掌舵人看淡公司前景，寧願虧蝕也要沽貨，因此領展的股價受壓，連日來屢破52周新低。那些長期持有領展的股東，以及參與了供股的，叫他們情何以堪。
當然，王先生的減持行動在法理上完全沒有問題。股權是他的個人財產，只要是符合「禁止買賣期」的上市規則，何時買賣都是他的自由。就算在道德上也沒有問題，難道王先生一日在位，一日都不賣出股份嗎？引用此例子只想帶出一點，股權授予並不能完全將股東與管理層的利益捆綁在一起，管理層身份特殊，任何減持股份的行動皆有機會令股價下跌。
好了，接下來要討論責任問題。領展淪落到要供股的田地，主要是早前收購了不少物業令整體負債上升。即使美國加息周期於去年1月開始，收購也沒有停下來，去年就有四個主要項目，當中最矚目的要數新加坡商場。於領展而言，供股是對的。看看領展的淨負債比率(領展採用的公式為借款減現金再除以資產總值)，今年是17.8%，較2022年減少了3個百分點。若沒有供股，簡單地減去供股所得款項188.13億元計算，今年的淨負債比率將約是26.7%，較2022年增加5.9個百分點。
可是，於股東而言，投資房產信託基金只想穩定收取股息，供股不單令股價下跌，股東還要出資認購股份以避免權益被攤薄，有幾失望可想而知。更重要的是，收購前不是已經知道債務將會大幅增加嗎？管理層沒有預計高息環境會加重借貸成本嗎？所謂冇咁大個頭就唔好戴咁大頂帽，收購後才發覺要減債急急供股，這是甚麼財務管理？
根據2023年年報，領展兩位主要管理人員的「與表現相關之非固定酬金」按年持平，看來董事局滿意管理層表現。那麼，上述導致供股的責任應由誰來承擔？領展董事局是否應該向股東交代一下？
利益申報：本人原本持有領展股份，但供股和管理層減持股份已令本人對公司失去信心，執筆前已沽出所持股份。
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