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2024年8月19日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2024年8月19日

陶冬天下 - 陶冬 2024年8月19日


  美國懷俄明州度假小鎮Jackson Hole,即將再次成為全球金融市場的焦點,並可能成為美國貨幣政策的又一次轉折點。

  自從1981年,堪薩斯城聯儲每年在Jackson Hole主辦政策年會,各路強人、研究人員雲集。會議的初衷,本是一面休閒、一面作思想的碰撞,並不涉及短期的貨幣政策

。連選址Jackson Hole,也是為了迎合時任聯儲主席沃克爾的釣魚愛好。

  2008年全球金融危機爆發後,Jackson Hole成為了貨幣政策的首選宣示地。當時的聯儲主席伯南克總共推出了三輪QE和一輪OT,一半是在Jackson Hole首次公布的。2020年鮑威爾宣布利率政策不僅僅局限於參考物價和就業情況。連歐洲央行行長德拉吉,也選擇了在此發布QE消息。日本銀行總裁黑田也曾在此宣布進一步降息。平時僅有一萬居民的Jackson Hole,一年一度成為主流財經媒體麋集之地,隨時可能撬動全球金融市場。

  8月22-24日,Jackson Hole再度被聚焦燈籠罩,聯儲以Reassessing the Effectivenss and Transmission of Monetary Policy(重新評估貨幣政策有效性和傳導機制)為主題,展開為期三天的活動。盡管會議議程尚未公布,媒體和市場的聚焦點已經毫無懸念地放在23日上午10點聯儲主席鮑威爾的主旨演講上。筆者預計鮑威爾利用年會平台,就未來的政策思路以及降息路徑作出闡述,為九月調整利率政策掃清最後障礙。

  聯儲目前對經濟環境的判斷大致如下,1)通脹回落到2%的政策目標只是時間問題,不過過程仍可能出現波動;2)經濟衰退風險有所上升,勞工市場尤其需要密切關注,不過目前看來軟著陸機會較高;3)金融市場波動加大,需要通過政策溝通加以引導,暫時無須落場幹預;4)部分實體經濟環節受到利率高企的衝擊較大,從消費信貸到商業地產問題在積聚,但是暫時未構成系統性風險。

  筆者看來,美國經濟究竟會走向百分之一的增長,還是負百分之一的增長,才是判斷的關鍵。GDP增長1%,正是過去兩年抑制性貨幣政策的目標,是聯儲所追求的,根本無需驚慌。GDP增長滑向-1%,則可能出現就業、消費、地產的連鎖反應,貨幣政策必須盡快放松,大碼減息也許是必須的,而且拖得越久,政策救援成本越高。

  目前已知的數據,基本上指向經濟增長、消費信心、通貨膨脹「正常化」。美國經濟已經脫離了超級周期的軌跡,但未必意味著直接滑向衰退。在經濟周期的尾部,出現經濟數據下滑實屬正常,偶爾出現數據大幅下滑也不必大驚小怪。最近的消費信心數據就顯示出,美國經濟的韌性。在一份調查中,只有35%的受訪者認為失業率在未來一年會大幅飆升。在另一份調查中,76%的基金經理認為未來一年經濟軟著陸。

  相信軟著陸也是聯儲的判斷。在這種認知下,鮑威爾聯儲即將開啟的是按部就班式降息模式,在高透明度下不疾不徐地推進利率環境正常化,有序地將政策利率逐步調向中性水平,讓利率對經濟既不產生刺激,也不構成抑制。筆者以為,目前狀況下大碼減息的機會甚低,一旦聯儲行事過激,反而可能引起市場驚恐。

  儲被賦予的雙重職責是推進最大化就業和維持物價平穩,再加上不成文的保障金融穩定。通脹回落,令抑制性高利率政策有了調整的空間,但是就業市場其實並不差,只是沒有過去那麼熾熱了。貨幣政策制定者可以比較從容地推進利率正常化。

  舞台已經就緒,樂隊正在候命,輪到鮑威爾出場開咪。華爾街翹首以盼,全世界經濟翹首以盼,賀錦麗和特朗普也翹首以盼。《陶冬》

 
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