品中資 - 李飛揚 2012年7月13日
13/07/2012 09:40
《品中資－羅國森》雨潤食品(０１０６８)，不買也罷！
《品中資》對於在內地從事肉類加工的雨潤食品(０１０６８，下稱雨潤)，有時候我真的
不知怎樣形容這隻股票。我承認，曾經有過一段時候，我對她是有憧憬的，但實際上，我一直沒
有沾手這隻股票。如果用男女關係來形容，我只是曾經「暗戀」過雨潤，但一直沒有和「她」開
始過。
如果你問原因的話，我可以這樣說，就是因為怕「她」反覆無常。說回投資的角度，我是怕
雨潤作為食品股的「風險」實在太高。當然，早年的時候，大家都沒有察覺，雨潤還有管治上的
風險。
上星期五(６日)，雨潤發出通告，表示公司創辦人祝義材會辭去主席和執行董事的職務，
只保留公司名譽主席和董事會高級顧問的銜頭，因為他需要「投放更多時間於社會事業及其個人
其他投資及責任。」
而現任首席執行官俞章禮將接替祝義材，擔任董事會主席的職位，而李世保則接替俞章禮擔
任公司的首席執行官。
最啟人疑竇的是，在此之前的６月２４日，有一位投資者在網名為「歲寒知松柏」的論壇上
發表文章，質疑雨潤的財務報告，並指出，雨潤可能已為大股東祝義材墊付了５０億元(人民幣
．下同)的土地租賃款項。
雨潤為此馬上發表澄清啟事，認為這些指控毫無根據，並且已報了公安。但是，兩個星期後
，祝義材就以上述理由辭去董事會內所有實權的職務。
我翻看了這段期間，市場對雨潤的評論，尤其是對祝義材突然辭職的看法，其中一個是我頗
認同的，就是祝義材這個時候離職，其實不是好時機。
＊辭職是愛雨潤的表現？＊
我想再發揮下去，我認為，如果祝義材真的仍然關心雨潤這家公司，真的想雨潤股價上升(
他在辭職公布後翌日的分析員電話會議上表明，對雨潤仍然很有信心，往後不會再減持，而且會
考慮增持)，他就不應該在這個時候離開雨潤，去做他的社會事業和其他投資，因為明知這個時
候辭職，會對雨潤股價造成衝擊，他仍然要這樣做，就證明他不關心雨潤的「小股東」。
從後來雨潤其他管理層披露，祝義材真的想投入更多時間於他的地產業務，因為地產的回報
更高。單是這個理由，就足以令我建議大家，雨潤這隻股票，還是不買算了！
去年中，雨潤曾經遭遇一次頗大的「洗倉潮」，事緣有傳聞指，將有不利雨潤的分析報告要
發表，但其實，到目前為止，都沒有正式的分析報告指雨潤的帳目有問題。
過去一年，主要都是個別傳媒做了一些調查式的報導，質疑雨潤是靠政府補貼才能賺到較同
業更高的毛利，又或者質疑大股東祝義材志不在此，自雨潤上市以來不斷減持，套現投資地產和
養豬業務等。
＊管理層曾大手減持＊
當時，我曾經在本欄寫了一兩篇品評，其中一篇的標題是「雨潤食品至少沽一半」。到了９
月，更耐人尋味的事發生了。當時雨潤發出通告，表示將以每股行使價１８﹒０４元向集團執董
祝義亮、葛玉琪、馮寬德等人授出購股權。但原來，他們三人剛於８月底，先後以１７﹒２－１
７﹒９元之間的平均價盡沽手上股份。
對於這種一邊套現，但一邊又可以獲得購股權的安排，當時我已經感到很不安，基本上已經
確認了，不應該再沾手這隻股票了。即是說，減一半也不夠，最好還是全數減持。而雨潤的股價
，也繼續反覆下跌，昨日收報６﹒１７元。現在看來，該三位執董也是很英明呢！
我想再用當時的一段說話作為今日這篇品評的總結：「我在本欄多次提過，投資內地食品股
，其中一個好處是抗跌力強，因為食品一般是民生所需，不會太受經濟循環影響；但另一邊廂，
內地特多的食品安全事故，又往往是投資者無奈地要面對的風險，現在還要加上公司的財務風險
，又或者其他不可預知的風險，唯一保障自己的方法就是不要瞓身一兩隻股票，至少要有５－６
隻股票以上，以分散風險。」《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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