立論：翠華經營數據人類極限 - 林少陽
翠華上市，賣的是一個企圖急速擴充的中國夢。
翠華控股(1314)今日起公開招股，這間廣受大眾歡迎的港式茶餐廳連鎖店，會否是你那杯茶？
美國著名榮休基金經理彼德林治(Peter Lynch)其中一本最暢銷的投資書《華爾街力爭上遊》(One Up on Wall Street)，曾花費大量篇幅，論述如何透過投資者的日常生活經驗，尋找投資靈感。
假如你是林治信徒，亦是像我一樣，都是翠華的常客，你很可能會對翠華感到興趣。正所謂，即使唔買，睇嚇都無妨。
23年前創立於香港的翠華，經過廿幾年的努力，已發展成為一家在本港合共經營21家同名分店的茶餐廳連鎖店。由2009年開始，集團踏足國內及澳門市場，分別在兩地開設四家及一家分店。
這次首次公開招股，賣的，不單是翠華現成的餐單，以及本港現成的21家分店，而是一個企圖急速擴充的中國夢。據管理層於路演時披露，集團計劃在未來三年將分店數目，由目前的26家擴張至60家。事實上，翠華在上市之前，往績驕人。截至今年3月底止年度，翠華純利按年升60%至1.04億元。
大家樂分店收入遠遜翠華
感情用事乃投資大忌，說了翠華那麼多好話，是時候回歸理智。翠華計劃以每股1.89至2.27元，發行3.33億股新股上市，按招股中間價計算，上市市值大約是28億元。
扣除集資所得的七億元現金，市值大約是去年盈利的20倍，或每間茶餐廳的估值大約是8000萬元！
據報，翠華每位客戶單平均消費為74元，每張?每日翻?25次，無論用甚麼基準，都是人類極限的水平。翠華經營26家分店，去年全年營業額7.6億元，平均每間分店每年提供接近3000萬元收入，每家分店每年獲利逾400萬元。
相比之下，在本港經營超過340家分店的餐飲大佬大家樂(341)，去年從本港業務中錄得的收入，亦不夠48億元，折合每家分店年均收入少於1400萬元，不夠翠華的一半，年均純利更只得120萬元，未及翠華三成。
高增長兼保持質素考功夫
當前市況，肯定不是合埋眼炒新股首日掛牌賺幾成的日子。假如不是炒概念，要做肯給翠華管理層三年時間的真正長線投資者，若相信管理層的能力，則當前20倍往績市盈率，未必是最大的考慮。以下兩條問題，可能更加關鍵：
一、翠華是否已將最好的一面，展現於大眾眼前？
二、翠華素來以品質及優質服務稱霸茶餐廳界，這盤生意，究竟有幾scalable？
大家不要忘記，翠華的管理團隊，總共花了23年的時間，才能夠由一家茶餐廳，發展成在中港澳三地，合共不過是26間分店的茶餐廳連鎖店。翠華究如何能說服食客及投資者，他們在未來三年，即使大舉擴張至60家分店，仍然不影響食品及服務質素，同時保留目前已是創紀錄的同店盈利能力呢？
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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