貸評山下：日本狂印鈔恐變黑天鵝 - 黃元山
安倍晉三再度出任日本首相，為振興經濟，他向央行施壓重推量化寬鬆政策，壓制日圓?價，希望日本能夠通縮變通脹，走出「迷失20年」。
量化寬鬆，始創於日本；不過，過去使用此招時，始終是「就住就住」，並沒有像美國一樣大刀闊斧，於是，通縮像冤魂一樣繼續纏繞著日本的經濟民生。
適度通脹有利經濟增長
筆者陰謀論地認為，日本通縮情況，是一個政治考慮的結果。日本人口老化，而同時間，老人家的投票比例一般比年輕人為高；通縮有利靠儲蓄退休過活的老人，不利投資生產，相反，通脹不利老人維持生活水平標準，而適度通脹有利經濟增長，對年輕人有利。為了票源關係，日本政客有誘因去維持一個輕微通縮的經濟，而非輕微通脹。不過，這個做法的代價是日本經濟長期不振，長期通縮的經濟後遺症逐漸明顯。
相對來說，回顧過去幾年，美國前前後後食了三劑或以上的猛藥，巧立名目之「量寬」，現在看來漸見成效，經濟增長漸見曙光。可能這個是其中一個原因，使日本心思思仿效美國落重藥的做法。
問題是，日本的「經濟底子」與美國有別，最怕它一旦用藥過度，隨時造成經濟泡沫爆破。正所謂「同人唔同命」，日本的人口老化問題趨向嚴重、生產力增長大不如前、國家負債嚴重高企，這些基本問題明顯與美國有別(相對而言)，因此同一劑藥未必能見同一種效用。
曾幾何時，日本是世界經濟體系裏面的天之驕子，可惜90年代初金融泡沫爆破，就把它的經濟打殘至今。而早前IMF(國際貨幣基金組織)亦指明，今年日本債務約佔GDP的245%，可見其債務屬結構性問題。
簡單來說，日本至今仍未爆煲，除過去十年依賴出口中國(過去10年增加76%)，其次就是靠一班老人家的儲蓄金去買國債。然而，近年日本人口老化問題加劇，出生率偏低，導致生產力大幅減弱。假如有天，這班老人家退休，他們就會賣國債套現以應付生活開支，但同時社會上的年輕一輩又無儲蓄能力，無力接棒去買國債，故此情況勢必成為債市爆破的導火線。
日圓腳軟雙赤下憂走資
此外，隨著日本的企業生產力下降，曾經火紅火熱的科技行業亦已被韓國追上。而日本的先天性缺憾就是無能源，核災爆炸事件又搞到一鑊泡，由此可見安倍晉三要拯救日本經濟，並非單純靠「印銀紙」這麼easy job。以出口拉動經濟增長，事實上可能已經走到尾聲，使經常賬上也有可能出現負數。
老實說，日本的「爆煲新聞」已經歷多次「狼來了」，於是市場似乎對此掉以輕心；但筆者憂慮日本在經濟基調欠佳下，若安倍晉三堅持加大量寬、增加政府開支、力穀通脹等重藥政策，隨時令日本「虛不受補」，屆時日圓繼續腳軟，在可能出現的雙赤壓力下，不排除資金會流走，最終釀成黑天鵝事件。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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