貸評山下 - 黃元山 2013年2月19日
貸評山下：企業併購潮有望重臨 - 黃元山
踏入2月份，全球企業併購消息多多，其中比較受人注視的包括Heinz(股神畢菲特聯同巴西富商的投資公司，用280億美元收購)、Dell(由創辦人Michael Dell和私募基金出資本，聯同微軟和其他銀行參與貸款，把企業「槓桿地」私有化)、美國兩大航空公司American Airlines和US Airways(價值110億美元的合併項目)、美國的傳媒巨人NBC Universal(Comcast用181億美元，從GE手上，買下剩餘的49%股權)，和英國有線營運商Virgin Media(美國媒體大亨John Malone的Liberty Global，出價233億美元作收購)等。
資金充裕出手良機
正如企業顧問貝恩(Bain Consulting)發表報告指，過去數年企業併購市場續處於穀底，報告亦呼籲企業的管理層不要忽視併購帶來的非自然增長機會。目前企業財務表現強勁、市場資金充裕、低息環境持續，筆者認同這的確是企業進行併購的良機，只要環球經濟前景的陰霾逐步消退，加上客觀條件配合，今年併購熱潮有望重臨。
據貝恩報告數據顯示，07年全球併購活動共四萬宗，涉及金額4.6萬億美元，較2000年科網股時期多出40%。為何今天市場上併購活動不復當年勇？不少企業寧願手持現金，亦不願尋求併購機會？是因為全球股市表現全靠QE(量寬)的虛火帶動上升，既然股市升並非基於實體經濟向好，企業「買?」時自然須審慎，避免出現資金周轉不靈問題。
回顧07年併購潮高?期，當時大部份銀行資本充足，私募基金只要出三成錢，便可向銀行借七成錢去進行併購。在槓桿比例高及低息的誘因下，併購活動顯得非常活躍。相反，自08年金融海嘯爆發後，至今幾乎所有國際性銀行仍處於「養傷期」，銀行無錢可借(或不敢借)，企業無心戀戰(或不敢再戰)，這都促使過去幾年併購熱潮告一段落。
不能否認，企業進行併購有不少好處。當企業有意進行併購的消息一出市場，股價如獲注入催化劑般上升，同時市盈率(PE)不斷提高，令股票價值有增無減。但如果你是該企業的股東，當併購消息接二連三公佈，股價及PE繼續攀升，股東買入這隻股票的成本便會越來越貴，對此是否良性循環？投資者宜理性分析。
高風險不等於高回報
事實上，「連環」收購可以製造不少會計和賬目上的「創意」空間，例如，以本身企業股票高的PE去買一些PE較低的企業股票，就能創造盈利不斷增長的表象，再去提高本身股票的PE。
另外有指，併購規模大小，會令股東平均年回報出現高低之差。大家請記住：高風險是「追求」高回報，而非「等於」高回報；若企業「高風險」併購成功，回報當然「更高」，相反併購有所差池，股東的承受風險就會增加。因此筆者認為，企業併購活動可做，但存在風險，稍一不留神，隨時「一將功成萬骨枯」；其中，香港人熟識的電訊企業被槓桿收購後，股價大跌多於九成，便是一例。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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