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2013年2月19日 星期二

品中資 - 羅國森 2013年2月19日

品中資 - 羅國森 2013年2月19日

即市新聞
19/02/2013 10:23
《品中資-羅國森》中國聯塑(02128)是城鎮化的代名詞
《品中資》中國聯塑(02128,下稱聯塑)是我蛇年城鎮化組合的推介股之一,也是八

隻推介股之中,這兩日表現最出色的一隻,短短兩日,股價便升了近6%。

值得一提的是,兩年前(2011年初)大約這個時候,我第一次推介聯塑。無獨有偶,當

時也是推介後不久,股價便大幅上升近一成。後來才知道,原來大股東趁股價高企而配股。結果

,消息公布後,股價馬上急挫。
不過,當市場消化了該消息後,股價又再攀升,最高大概升至7﹒8元後才輾轉回落。但之

後股價就一蹶不振,最低曾經見過2﹒4元左右。
不過,2011年中之後,大部分中資股都回落,因為內地經濟開始放緩,中央又收緊貨幣

政策,令到企業的經營出現不同程度的困難。我認為,雖然聯塑股價的跌幅也很大,但跟她的基

本因素沒有太大關係,主要是宏觀因素使然。
*兩年前大股東曾趁高減持*
在此我要先補充一點,當日聯塑大股東黃聯禧於禁售期剛結束便大手配售,主要原因不是看

淡後市,或者急於套現,而是想減低持股量。配售前,黃聯禧的持股量達75%,只達到港交所

(00388)的基本要求(至少25%公眾持股量),這個比率有可能會被機構投資者認為股

權太集中,大股東或會做出對小股東不公平的事。
結果,經過該次配售之後,大股東兼主席黃聯禧的持股比例降至70%,而這個持股比例也

維持到現在(至少截稿前一刻也是這個比例)。
我剛才說,聯塑股價在2011年時的跌幅雖然厲害,但主要不是微觀因素有很大變化,而

只是宏觀形勢所致。其實,只要翻看該公司這兩年的業績便可見一斑。

現在回看,2011年應該是近年中資企業經營轉趨困難的一年,但該年度聯塑的業績其實

算是不錯的。營業額當年還升了三成,達到101億元(人民幣.下同),而盈利則達12﹒6

億,仍有一成一的增長。
到了2012年上半年,理論上,經營環境是最差的一段日子(到了去年第四季才轉好),

但生意額仍然增加了5﹒6%,達到48.18億元,而盈利更增長了一成二,達到6億元,相

比起類似的公司,這個業績其實已經很交代!
*聯塑成本控制出色*
更難得的是,去年上半年,聯塑銷售的塑膠管道及管件,銷量超過47萬噸,比2011年

同期增加近一成。而這些產品的平均售價由每噸10230元跌至9840元,不過,生產成本

也由每噸7898元降至7281元,令到整體毛利水平不跌反升,毛利率上升了2﹒2個百分

點至25﹒9%,反映該公司的成本控制確實做得不錯。
其實,我自己認為,中國聯塑幾乎可以說是城鎮化的代名詞。此話何解?當大家知道了聯塑

產品的用途,相信也會同意我的看法。
聯塑其實是中國規模最大的塑料管道及管件生產商,產品系列逾70個;產品種類逾

7000多種。這些塑料管道廣泛應用於供水、排水、電力、通訊、燃氣、地暖、消防及農業等

領域(直徑尺寸一般由16毫米至3000毫米不等)。
而聯塑的塑料管道主要用於供水和排水,兩者合計已佔公司營業額的七成半,其餘兩成用於

電力通訊及燃氣等領域。簡單來說,聯塑可受惠於幾個概念,包括農村水利工程,如供水及農田

灌溉排水等,另外就是內地擬興建逾千萬套的保障性住房,單是這兩方面便會對塑料管道及管件

有龐大需求。
大家必須知道,過去這些管道都是用鋼或其他金屬材料製造,但鋼或金屬材料有著各種各樣

的弊端,因此,「以塑代鋼」已經成為一個國策,而這個國策的背後,正正就是今日大家趨之若

鶩的「城鎮化」概念,所以,我認為,中國聯塑幾乎就是城鎮化的代名詞。至於聯塑的其他基本

因素和投資策略,下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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