立論 - 林少陽 2013年4月17日
立論：內企爭排名焗住擴產 - 林少陽
過去兩日，港股分別受到中國公佈未如人意的宏觀經濟數據，以及國際商品價格急挫打擊，累計兩日回落近2%。
因為波士頓馬拉松賽事中途發生恐怖襲擊，標普500指數單日急挫2.3%，但港股只輕微回落不足0.5%，相信因為屬近期低價，故吸引一批投資者趁低入市所致。
股價與盈利與GDP無關
然而，前日中國國家統計局發佈的首季經濟數據，確實令人失望。雖然按照官方數據表示，首季國內生產總值(GDP)仍然按年上升7.7%，遠高於歐美等成熟市場的0至2.5%增長。然而，大家不禁要問：為甚麼中國的股票市場，表現會那麼不濟？
撇開中國的統計數字是否可靠不談，即使有關數字真實可靠，國家統計局統計的GDP數據，亦與企業盈利以及企業的股票價格，沒有任何關係。
很多讀者可能忘記了，GDP反映的是企業的top line(營業額)數據，而股票市場看重的，卻是企業的bottom line(盈利)及每股盈利的質素(如動用多少資金及股本去獲得某個數值的盈利，以及這些盈利有多少是實際可分派予股東的盈餘，有多少需要重新投入於資本開支中)。
中國企業的盈利質素有幾好，讀者不須亦不應求教於中國國家統計局，投資者應細心研究每家上市企業的業績報告，那才是每盤生意價值高低最關鍵的數字。
負債升資金流未改善
從本欄與多家上市企業的溝通所得，我們感覺到普遍情況下，不少中資企業過去一年的負債仍然在上升，企業的自由現金流，亦不見得有大幅改善，除了少數受政府政策保護或入行門檻較高的行業以外，整個中國市場，都普遍存在產能過剩的問題。
無論是私人還是國營企業，他們生存的首要目的，就是爭取市場份額，要大要威，只有極少數企業，是專注於每股股東資金回報極大化，以及每股盈利的可持續增長。
老闆當然知道賺錢重要，但形勢實在比人強。昨日，我們才會見了一位管財務的高層，他向我訴說老闆為甚麼要放棄利潤率，被迫持續擴產以維持其全國第一的排名。因為在這個割喉式競爭的市場，你不擴產，別人就會乘勢而上，而閣下將被擠出市場，下場是死得更慘。
上市公司老闆做了老本行幾十年，想轉行不是講咁易。可是我們作為投資者，在欣賞管理層的魄力，以及感激他們為社會作出重大貢獻所付出的努力之外，實在沒有必要，參與社會慈善活動。我當然不是說生意人不應做善事，而是應該將兩盤賬目分清楚——私企還私企，社企還社企，而個人的慈善事業應該私底下做。
雖然我認為分析不太可靠的中國GDP增長對投資沒有多大幫助，對學者型的投資者來說，以下博客最新的一篇分析文章，還是值得一讀：http://xueqiu.com/1272530506/23558571
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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