談國論企 - 黎偉成 2013年4月23日
即市新聞
23/04/2013 10:46
《談國論企－黎偉成》金礦企業產金受惠金價上升，冶煉少賺
《談國論企》國際黃金期貨價格牽動現貨價之於２０１２年上升，使在香港上市的內地金礦
企業業績出現相當巨大的差異，即：(１)黃金開採業務經營和回報每多理想，但(２)冶煉業
務就因為金價高使生產成本昂貴所賺利潤也就相應回落。期金價格於２０１３年４月份之急轉直
下劣況，跌價後一旦續反覆於相對低位，也許會使冶煉為主的金礦企業改善業績表現，以產金為
主者則未必可以派發到良佳的成績表矣。
＊金礦企業一條龍生產冶煉黃金業績較穩定＊
內地金礦企業的２０１２年業績確有相當巨大的差異，特點有：(一)表現最佳者當推(ｉ
)招金礦業(０１８１８)的純利１９﹒２３億元的同比增長１５﹒８％，即使漲幅未及
２０１１年所達３８﹒３％之普，卻已屬三大金礦企業之最佳者；但(ｉｉ)屬龍頭之紫金礦業
(０２８９９)所賺之５２﹒１１億元，同比卻減少８﹒８％，扭轉上一年多賺１８﹒３％的形
態，很主要受困於成本２６３﹒７４億元的３２％漲幅較營業額多增１０個百點，由是使毛利
１２０﹒４億元的同比減少１﹒５％，加上融資成本８﹒０３億元比２０１１年的４﹒９６億元
激增６８﹒１４％，遂使營業利潤８６﹒０５億元回落４﹒７％；(ｉｉｉ)靈寶黃金
(０３３３０)因主要依賴冶金業務受困於金價拉動成本上漲，股東應佔溢利１﹒６５億元和同
比減少４６﹒８％(見表一)，為可預期之事。
再從核心業務的發展，評析三大金礦企業的業務業績變異：(二)金礦開採，當然以(Ａ)
招金礦業的回報最為理想：乃因礦產金１﹒８萬千克，同比增加１３﹒５％，並於完成的黃金總
產量２﹒８萬千克中所佔比重達６４﹒２％，遂使營業額６８﹒１９億元的同比增長３３﹒８％
，分部溢利為２５﹒９３億元和上升２３﹒２％(見表二，下同)。
反而(Ｂ)紫金礦業的營業額７０﹒３６億元的同比增長只為３﹒４％，分部溢利則減少１
﹒４％至僅為４７﹒７１億元，理由為所產之黃金９﹒０３２８１萬千克稍增４﹒８％，於整體
礦產金業務的總產量１４﹒８６萬千克的佔比仍為６０﹒７９％，產銷之低增長當然拖累板塊的
業績表現。
但(Ｃ)靈寶黃金的金礦業務於總收入的佔比只達１８﹒４４％，由是即使營業額
１１﹒７９億元和分部溢利３﹒６１億元的增長年率，分別高達３４﹒６％與３３﹒８％，對整
體業績表現難有大改善。
至於(二)冶煉業務，則受到黃金價上升的衝擊，特別是以此為核心業務之(ａ)靈寶黃金
冶煉業營業額５６﹒８９元同比增長８﹒１９％，分部溢利１﹒８９億元卻大幅下降
５９﹒７８％之普，表現甚至遠遠遜色之於２０１１年僅升之４﹒７％，乃受困於冶煉板塊的銷
售４３﹒１萬盎司的同比增長只為５﹒６％，低於產量５２﹒５萬盎司的９﹒８％漲幅凡４﹒２
個百分點，二者相去凡９﹒４萬盎司和使產銷比率降至只為８２﹒０９％的低水平。黃金冶煉業
收入於靈寶業務的整體營業額６３﹒９３億元所佔比重高達８８﹒９％，可見該集團業績表現不
佳，有據可依。
令人感到興趣者，反而為(ｂ)紫金礦業的冶煉業務，營業額１９２﹒０３億元，即使只是
上升１﹒５％，但是分部部溢利５﹒９１億元的同比增長，卻高達３６﹒４％，顯然會是受惠於
紫金之於礦產到冶煉’一條龍’發展有關，而此點乃有可為之道因由，為該集團的冶煉金即使只
是同比稍為增長１﹒２％，卻高達５８，２５３千克，相信可以由礦產金增加４﹒８％而為
９０３２８千克作出的若幹內部銷售抵銷成本壓力。
＊金價持續回落該有利冶煉為主金礦股發展＊
(ｃ)招金礦業的冶煉加工黃金量無疑增加２５﹒５％至９５９２千克，漲幅較礦產金所增
的１３﹒５％高出凡１２個百分點，唯是礦產金所產之１﹒８萬千克(見表三)，則佔整體金礦
業務收入的比重６４﹒２％，高於紫金之６０﹒７９％，故造成的「一條龍」效應更甚。
需要指出的一點，為(三)以黃金為的礦產企業，礦場必有伴生產品，而在港上市之三大金
礦上市集團於非核心礦產產銷與回報每告失敗，特別是紫金礦業的銅礦營業額１﹒４８億元和分
部溢利１５９４萬元，分別減少８﹒８％與１６﹒３％；而鋁鋅更出現分部虧損，即使減少
４１﹒８％為１，５６８萬元。靈寶黃金之銅礦分部溢利雖增加１２﹒３％，所賺也只為
６１７０萬元。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表一：中資三大金礦企業２０１２年業績(億元人民幣)
紫金礦業招金礦業靈寶黃金
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營業額４８４﹒１４７６﹒０２６３﹒９３
＋２１﹒８％＋３２﹒４％＋１１﹒８％
股東應佔溢利５２﹒１１１９﹒２３１﹒６５
－８﹒８％＋１５﹒８％－４６﹒８％
派息率４１﹒６６％３６﹒３％４７﹒６％
毛利１２０﹒４３６﹒９５８﹒０３
－１﹒５％＋２０﹒６％＋８﹒６％
毛利率２７﹒９６％４８﹒６％１２﹒５６％
－５﹒９－４﹒８－２﹒８
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表二：金礦開採業務
紫金礦業招金礦業靈寶黃金
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
營業額(億元)７０﹒３６６８﹒１９１１﹒７９
＋３﹒４％＋３３﹒８％＋３４﹒６％
業績(億元)４７﹒７１２５﹒９３３﹒４６
－１﹒４％＋２３﹒２％＋３３﹒８％
生產９﹒０３萬千克１﹒８萬千克５２﹒５７盎司
＋４﹒８％＋１３％＋９﹒８％
於生產佔比６０﹒９７％６４﹒２％１８﹒４４％
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表三：冶煉黃金業務
紫金礦業招金礦業靈寶黃金
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營業額(億元)１９２﹒０３－５６﹒８９
＋１﹒５％＋８﹒９％
業績(億元)５﹒９１－１﹒８９
＋３６﹒４％－５９﹒７８％
生產５﹒８３萬千克０﹒６萬千克５２﹒５７盎司
＋１﹒２％＋２５％＋９﹒８％
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資料來源：各上市企業的業績財務報表
整理：黎偉成
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