C觀點 - 施永青
藥石亂投 金融難穩
(2013年05月27日)
【am730專欄】上周，日股在一天內就跌了1,143點，日經指數跌了7.3%。為了穩定人心，財政大臣甘利明連忙解釋︰這只是股市大幅上升後的正常調整，日本經濟趨向穩健復甦的局面未變。
市場對今次日股的大跌有不同的解讀。一說是美聯儲局可能退市的影響；但直接受影響的美國，股市的跌幅也沒有這樣大，把這帳算在美聯儲局的頭上似乎說不通。另一說是中國製造業採購經理人指數(PMI)下跌所引發；但日股之前的大幅上升，並非由中國PMI上升所帶動，今次亦沒理由因中國的PMI下跌而出現不成比例的下跌。
我認為，今次日股跌得這樣急，是因為市場對日本政府的救市策略仍未有信心。自安倍晉三任日相以來，日圓就不斷貶值，日股就不斷上升，原因不是日本的實體經濟真的出現好轉，而是日本央行大幅在市場上買債的結果。這種量寬政策，導致日圓急劇貶值，其產生的財富效應遂令到日本的股市急劇上升。問題是這種效應能持續多久，有人對此仍不夠信心。
安倍晉三的策略，是想透過日圓貶值去突破日本長期通縮的惡性循環。日圓貶值，日本的股價與樓價就會變得吸引，就能吸引資金流入。日本的大公司，很多都有互持對方股票；只要股價上升，他們的資產負債的比例就能改善，令他們更有能力動用資金作新的投資，令日本的經濟可以恢復動力。
此外，樓價上升亦可以改善日本國民的消費意欲，增加內需。加上日本的出口亦可以因日圓的貶值而改善，日本公司的新增投資就不愁沒有經濟效益。
至今為止，美國政府對日本這套救市策略可謂非常配合，並沒有指責日本政府人為地操控日圓匯價。因此，市場對日本經濟復甦大都持樂觀的態度。這是日股之前飆升的主要理由。但今次日股單日就跌一千多點，反映這種人為催穀起來的上升，基礎亦不鞏固，隨時可因風吹草動而出現信心虛怯。
如果一個國家單憑調控匯價，就可以推動經濟持續增長，世界豈不是不會有經濟衰退？這種策略只能生一時之效，不可能無休止地使用下去。偏方長服一定有副作用。
現實是︰近期日本央行不斷地在市場上大量買入債券，亦沒法壓住債息的上升，反映市場上拋售日債的力量比央行的購買力還要大，央行如果不加碼已頂不住了。
然而，如果央行加碼，則會加快日圓貶值，而日圓貶值又令持日債會有損失，推動更多的人拋售日債。日本政府現在已處於兩難的局面，進退皆失。
日本今次的量寬策略，用藥太猛，很容易產生副作用。最大的風險是日圓貶值失控，變成信心盡失，政府再難扭轉局面。因此，我預期日圓的跌勢將到此告一段落，日股亦會升勢難續。
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