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2013年5月27日 星期一

陸羽仁 BLOG 2013年5月27日

陸羽仁 BLOG 2013年5月27日

超級龐氏騙局
2013/5/27 上午 05:19:11
網誌分類: 經濟
日本首相安倍晉三推無限量寛,西方投資者大捧其場,稱為「安倍經濟學」。不能懷疑安倍推行改革的誠意,因為他不但想大量放水在兩年將貨幣基礎增加一倍,還推出財政政策及結構改革,是想藉低幣值刺激消費,重振出口,令日本經濟起死回生。

但上周四日股一日暴跌7.3%,雖然周五反彈,但已發出警報,「安倍經濟學」係唔係出咗啲問題?與其說中國的製造業數據差嚇親日股投資者,不如說日本自己出咗毛病,我估問題出自兩方面,都係一個源頭,印錢的副作用。

第一個問題係債息大升,日本央行自4月初宣佈推出無限量寬,按理央行買債,債價上升,債息應該下跌,呢個就係美國量寛的模式,美國10年長債債息在美國大印錢聲中曾跌到1厘幾的歷史低水平。日本話無限量寛,日本10年期債息亦一度跟同一模式急跌,在上月5日跌至0.315厘的歷史低位,但到央行真係開始量寛後,日本債息竟然不跌反升。呢半個月內急升,至上周四一度升見1厘,創了一年高位。即係話日本10年債息「衰過做女嗰陣時」,不單回到半年前話會量寛之前,仲要升高過話量寛之前,即係無限量寛不但無進一步抬高債價推低債息,仲推冧債價逼升債息,又點會出現呢種反效果?

日本長債債價在量寛開始後下跌,有兩個可能原因,第一係通脹預期升溫,投資者認為微薄的債息將跑輸通脹,所以沽債去買其他高風險資產。第二個可能係日本投資者對濫印銀紙濫發債有擔憂,日本發債量本來已是全球最高,總債量是GDP的200%,只因國債多數由日本投資者持有,佢地唔會沽,所以日本唔會好似歐洲咁爆債務危機,而家投資者見央行咁印錢法,估到政府將會進一步大量發債穀經濟,對債券前景無信心。我估日債價大跌,同第一個原因即通脹預期關係少,同第二個原因無信心的關係大,因為日股大升,但數據顯示買日股的主要是外國投資者,日本本地投資者卻不斷沽日股,即係話日本人對政府量寛信心不足,或者怕匯價大跌,同時沽日股和日債,甚至走資到外地投資避險。順帶講句日股只是在外資炒作下出現泡沫性上升。

對沖基金Hayman Capital負責人Kyle Bass曾批評日本債券是「龐氏騙局」,仲係超級那種。日本GDP只是美國的三分一,但日央行量寬規模卻相等如美國量寛七成,按比例是美國量寛一倍以上,可見日本印錢之瘋狂,而日本政府五成稅收用來還債付息,一旦債息走高,日本即時出現償債問題。另外日本銀行持有大量日債,若日債價大跌,日本銀行盈利即時受損,亦拖累日本經濟。

日本量寛的第二大問題是愈量寛貿赤愈嚴重。日圓近半年貶值兩成,表面睇應改善出口,改善貿赤,但日本周三公布4月出口按年增3.8%,連升兩個月,但差過市場預期,對歐盟出口仍按年跌3.5%,顯示日圓下跌對推動出口作用有限。但4月入口卻按年大升9.4%,令日本4月貿赤升至8799億日圓,差過市場預期的6211億日圓,係3個月以來最差,連續10個月錄得貿赤。日本的問題是依賴入口能源,大量核電廠停產後依賴更甚,日圓一跌,油價又貴,入口大升,出口升少少都補唔番。唔知往後日本政府會唔會大量開番啲老舊核電廠,以減原油入口壓力。

日本唔同美國,無論美元或美債,都係全球大投資者不可放棄的投資,佢數量咁大,你唔買佢唔知買乜,所以美國量寛不出現走資。但日本量寬卻出現走資,自己人撤出日債日股市場,股市仲有老外炒作托高,債市無人敢掂就係咁跌。如果我係日債持有人都沽,明知美國、日本都係玩龐氏騙局,但日本身子更弱玩得更大,我揸住大手日債,我就沽日債買美債,一來收息多大半厘,二來一年後日圓若再跌10%,仲可以賺埋匯價,到日本停止量寛再回頭都未遲。

雖然日本剛推量寛話佢失敗仲係太早,但搞咗一個月都露出好大裂痕,想靠印錢印出個未來,唔係咁易。美國印咁多錢都未知點收科,中國早兩年印錢已印到一鑊泡,日本又來摻和,真係無眼睇啦。

陸羽仁
(我不在港,暫停答問)
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