品中資 - 羅國森 2013年7月2日
即市新聞
02/07/2013 10:09
《品中資－羅國森》中小型內銀風險升溫！
《品中資》上日提到，從種種跡象顯示，人行是想藉著最近的信貸緊縮風潮把內地金融業納
入正軌，暫時未知這番苦心，會否因為拆息市場失控而半途而廢。至於這次風潮對內銀股的投資
啟示，我想引述過去幾個月，我在本欄談到內銀的兩段節錄文章，因為大致上，這次事件只是強
化了我對內銀股的看法。以下這段是去年９月當美國推出第三輪量化?鬆政策後，我發覺內銀股
竟然紋風不動，故寫了一篇名為「ＱＥ３也不掃內銀股？！」的品評。當中有以下幾段說話。
「我在前一個星期的品評中提到，絕大部分內銀股的業績，自從上市後都大幅增長，但內銀
股的股價，至今還有近５家的股價是低於招股價的。這種股價與業績背馳的現象，實在耐人尋味
。
大部分內銀股上市的時候，都能夠找到一大批機構投資者，作為基礎投資者，他們以招股價
取得內銀股的少量股權，但一般都訂明禁售期。過去幾年，主要錄得升幅的內銀股，其實主要集
中於建設銀行和工商銀行，都陸續有基礎投資者減持。
最經典的當然是美國銀行在過去兩年不斷減持建行股權，現在的持股量已經低至不足１％。
另一邊廂，內地的中央匯金公司(代表中國政府)則在人棄我取的情況下，近年卻不斷增持內銀
股的股票，單是今年第二季度，就增持了７００萬股工行、３８５萬股建行、７６﹒３萬股中行
及時行８００萬股農行的股權。
＊外資不斷減持惹猜疑＊
除了中央匯金之外，近年唯一仍然有增持內銀股的機構投資者，就只有新加坡的主權基金淡
馬錫。但整體上，外資減持內銀股的百分比仍然是遠高於增持。當然，以美銀為首的外資，她們
減持內銀股，一來是因為賺了錢，二來也可能是自己本身的問題，需要套現。但這是否與內銀股
的業績和股價背馳有直接關係呢，實在值得我們反思。
從投資角度分析，我的看法是，內銀股確實很便宜，也值得趁低吸納，但風險也許比過去提
高了。因此，如果ＱＥ３真的有點效用，我仍然建議趁反彈減持內銀股的提法，而不是趁低吸納
。
隨著內地經濟的下行風險增多，幾乎已經不是問題的問題又可能浮現。因此，如果大家手上
仍然是持有很多內銀股的話，我認為應該趁反彈減持。大原則是，內銀股不應該佔你組合的五成
或以上。」
仍有兩隻內銀股價潛水
我要補充一點的是，以上周五(２８日)收市價計，現在仍然跌破招股價的內銀減至兩隻，
因為中國銀行(０３９８８)回升至３﹒１９元，她的招股價是２﹒９５元，但其實相差不遠。
至於重業銀行(０１２８８)，上周五的收市價其實剛好是招股價的３﹒２元。
至於民生銀行(０１９８８)，本來她的升幅不俗，但今次的信貸緊縮事件正是衝著這類中
小型銀行而來，故她近期的跌幅十分厲害，幸好，以上周五的收市價７﹒５９元計，相比起經調
整後的招股價６﹒８元計(她曾於２０１０年６月十送二紅股)，算是重返招股價之上。
以下是今年４月，當內地銀監推出俗稱「八號文件」的限制內地銀行從事理財產品規定時，
我以「只有大型內銀股才買得過？！」為題的品評。當中有以上幾段。
「大家可能認為，從另一個角度看，這些規限其實對整體銀行業的發展是有利的，因此，就
算有影響，這都是短期的。
不過，正如我在早前的品評中說，近期我在重新思考內銀股的投資價值時，得出的一個看法
是：中小型內銀股的風險正在升溫，政府出手只會減慢危機爆發的日子。內銀股普遍只有單位數
的市盈率和５％以上息率，中小型內銀股的估值更吸引，但也不能吸引外資青睞，這是甚麼道理
呢！當然，我仍然相信，即使如此，最大的四隻內銀股應該沒有大問題！
因此，我決定不以升值角度買入內銀股(這幾年其實沒有升過)，我買內銀股只有一個目的
，就是收息，而要收息收得安心和穩陣，就只有選最大的４隻，其他中小型內銀股暫時我都不會
沾手！」
最後，我想重申，如果大家買內銀的心態不是收息，而且四大以外的內銀比重很大的話，我
建議還是趁每次反彈減持吧！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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