金融High Tea 2013年7月15日
金融High Tea——熔化與過剩
2013年7月15日
最近呢兩個幾月,全球都俾聯儲局主席伯南克玩死,早前講出收水時間表,到上周又講到無咁快收水,金股匯都隨着他的口技而起舞。
我同一個金融界前輩講起呢個話題,佢話美國利息和資金供應的走勢,從來都主導全球股市,聯儲局在經濟衰退時放水,在經濟過熱時收水,係正常行為。在收水初期,由於經濟走勢還在向上,企業營收還在增加,所以股市仍向好;隨着加息收水潮愈演愈烈,股市就唔掂。今次美國超常地大放水,所以唔可以等到通脹急升時才收,理論上在經濟企穩時就要開始收,以防止吹出巨大的資產泡沫。前輩認為要留意美國開始收水,對環球資產市場的中長線影響,拉長嚟睇,「升咗的就要跌番」(What goes up must come down),黃金就係咁,黃金不產生利息收益,上升純因為美元印得太多。到美國減印美鈔,黃金就見頂回落,當然跌得多時會有一浸浸反彈,但即使出現巨大反彈,只要美國收水的方向持續,特別是美元開始加息時,黃金最終會反覆向下,打回原形。
我加把嘴話,美國早半年遲半年開始收水,對炒股者影響都好大。本來聯儲局主席伯南克係放水大鴿派,照計唔想咁早收水,但目前睇佢明年初離任的可能性好大,他是學者出身,本身就係搞呢啲放水理論,如今係攞美國來做一個大實驗,若然他部署離任,過去放水咁多,若無收水計劃,離任後一定會被人翻舊帳話佢識放唔識收,所以佢就事先講出停止買債時間表和路線圖,並暗示會在今年下旬開始減買債量,分明就是想為自己的離任留下一個完美的結局。所以大家要預咗聯儲局可能在9月或稍後開始收水,會減低買債量,例如將每月買債數量由850億美元減至600億美元。
睇穿花招 玩收水市
本來聯儲局減一點買債量,其實每月還大量印鈔,按理沒有大不了,但金融市場捉大方向,一開始減印,很可能是一個收水大浪潮的開始,所以資金好可能大力倒轉炒,影響會好大。故此伯南克家是採取一個「行三步退兩步」的方式,來引出聯儲局收水的方向,以減輕市場的震盪,管理市場的期望,減輕收水的衝擊。我們不要被伯南克一時一樣的說法誤導了,綜合觀察,開始收水的大方向已定出來了,我哋要睇穿佢的花招,預備「收水市」的到來。長線投資的策略是避開一眾因美國放水而大升的資產,房產、黃金、外匯等市場,都可能逐漸漏氣,當然,他們的下跌也非直線下跌,跌得多可以大反彈,但如果美國分三、四年將資金供應狀況打回原形,這些資產都好可能反覆打回原形。
美國自5月開始講收水,妙就妙在對美股影響好細,美股上周還創出新高,但對新興市場就有好大打擊,自5月1日起計,中國股市跌了6.3%,這還不算多,有些新市場如土耳其的股市同期跌20%以上。美國收水,美元趨升,資金就從新興市場流走,回流以股市為主的美元資產市場。
中國數差 出招托市
中國過去4年經濟政策的缺失,主要源於2008年秋季溫總理開亞太經合組織會議時,遇到美國高官,美國高官話美國出現熔解性的經濟危機,將會大放水救市,叫中國也放水刺激經濟。溫總受晒,回國就搞4萬億救市,結果搞出超級通脹,搞出虛胖的經濟,搞出過剩的產能。到現屆政府上場,就要控制信貸減肥,重整產業結構。
雖然中國經濟和股市急促下滑,疑似政府的「暴力哥」在內地入市掃貨,托番起A股,總理李克強也出口術話要保經濟,但我懷疑這些動作主要為上周四公佈6月出口跌3.1%,以及今日公佈的GDP經濟增長數字護航,因為數字太差,政府唔護盤股市會暴跌。但護盤過後,政府亦不似會大力放水救市,反而會繼續進行控制信貸的「李克強經濟學」(和日本大力印錢的「安倍經濟學」相反)。政府不會出勁招救企業,部份經營差劣的內地企業的半年結會好肉酸,盈警會繼續湧現(上周五就有十幾間公司發盈警),個別頂唔順的企業甚至會爆煲,結論係內地經濟和股市不會「馬上好」。
最近熔盛重工(1101)出事,就係典型中的典型。熔盛是民營的造船業巨企,2005年創辦,係中國三大造船廠之一(其餘兩家是國企),一度以接單量計是全球最大造船企業,超過南韓的對手。佢在2010年11月以8元的招股價在港上市,數字說明問題,佢近日跌到「阿媽都唔認得」,上周低見0.75元,上周五收市價0.81元,即係話上市買佢到家,得番十分之一,熔盛500股一手,如今一手只是405元,5舊水,買咗唔識得走喊都無謂。
觸發熔盛最新一輪急跌,皆因月初已傳出好多熔盛找唔到數出唔到糧的傳聞,後來佢出通告話,銀行和其他金融機構已緊縮對造船企業的信貸安排,造成船東延遲或拖欠造船商款項,對於集團營運資金造成壓力,近期已延遲向供應商及工人付款,以收緊公司現金流出。消息一出,等如證實了壞消息,熔盛股價在本月5日應聲急跌16%。佢股價早已由40樓跌到8樓,呢次暴跌潮只是由8樓插落4樓而已。
熔盛出事 鑊大難救
熔盛的災難亦好易理解,佢在2005年中國經濟需求旺盛時創辦,短短5年已躋身全球行業前列,在造船這個傳統重工行業,而不是高科技或創新行業,這種規模自然係靠關係加資金搭建起來,熔盛大股東張志熔是推銷一個中國挑戰南韓造船業、成就世界第一的故事。但客觀點去看,熔盛這個新企業的發展,就好有拔苖助長的意味,在2010年更上埋市,再找到新資金去頂,在環球貿易在金融海嘯後急促放緩的情勢下,航運業不濟的大環境下,逆流再上。
大家不要忘記,2008年美國爆金融海嘯,觸發歐洲也爆債券危機,美國大放水救市,似乎只是救起投資市場,未大幅救起以美國為首的環球實體經濟,歐美貿易需求咁弱,航運業造船業邊有運行。我聽大型船公司負責人講,如今船費加價,皆因油價高企,若不加價出一隻船蝕一隻船,所以情願加價出少啲船,以維持出船還有毛利,船隻過剩的情況可想像而知。內地船泊業協會預測,在全球船舶過剩、定單難求的情況下,在未來五年內,中國1600家造船廠,將有三分之一會面臨倒閉。
熔盛大股東張志熔自然睇到個勢,2010年底熔盛上市時,張志熔本來持有熔盛股份逾50%,後來先後將大量公司股份轉讓予公司管理人陳強,令陳強持股增至16.7%。張志熔又無代價轉讓公司11.4%股予父親張德璜,多次大手減持後,張志鎔將自己持股減至29.3%,不再是熔盛控股股東,兼且在去年11月辭去公司職務,金蟬脫殼的動作明顯,似乎想與熔盛分割,有問題都不會燒到自己身上。
造船業生意前景短期內不會好轉,熔盛面臨巨大資金壓力,一路蝕錢,一路要搵資金填這個大洞,照正路睇佢融資會愈來愈難。美林美銀預期,熔盛2013年及2014年淨負債比率將升至146%及162%。
熔盛這個名字,拆開可以解作熔解與過剩,是產能過剩的熱門行業的寫照,資金鏈一斷,企業就會熔解。市場可能期望政府會救,但熔盛是歷史咁短的民企,阿爺當年都要粵海這家國企重組,為何民企不要重組就會救助呢?若救得熔盛,是否所有大型企業出事都會救呢?這些都不是易答的問題。
熔盛事件帶來幾點,第一,內地企業經營轉差甚至爆煲的問題將陸續浮現,不要期望內地股市馬上好起來。第二,買熔盛新股的教訓是要止蝕,對一家沒有太長歷史和上市往績的公司,面對如此的行業劣勢,怎可以見佢跌而不止蝕呢?第三,如果呢類股份博反彈,賭博成數好高,最大風險是突然停牌,要進行漫長的削股談判,即使重組成功,唔使倒閉,到復牌時股價都可能再無一大截。大家睇路呀。
陸羽仁
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