立論 - 林少陽 2013年10月9日
立論:科網熱如國王的新衣 - 林少陽
■相隔十餘年,全球再掀科網股熱潮,究竟今次這泡沫可以吹得有多大?
熟悉本欄的讀者,應該知道我向來相信,股市與經濟周期往往並不同步;透過分析、預測未來經濟表現,以推斷股市(或個別行業板塊)走勢,通常都徒勞無功。
自從2010年第四季開始,本港股市便已經與經濟表現背道而馳。目前來看,本港經濟開始有轉弱跡象,然而與經濟周期息息相關的多隻本地藍籌股,不是破頂上升,就是屢試低位不成而準備挑戰高位。
散場前一刻煙花最燦爛
假如未來一兩年的經濟回落周期跌幅不是很大的話,不排除本港股市繼續反覆上落,若內地經濟能夠持續反彈,恒指甚至可能在本港經濟放緩之下,反覆上升,並稍為上破2010年第四季高位25000點。
最近幾年,全球股市持續以溫和的步伐復蘇,本港股市受制於中國內地特殊的宏觀形勢,表現比全球市況較為遜色;不過,個別行業仍然受惠於環球資金流向。
近期最為明顯的趨勢是,全球股市再次掀起新一輪科網股熱潮,繼中國內地的阿里巴巴之後,美國的社交網站Twitter,亦計劃在短期內安排上市集資,這都推動多隻在美國及本港上市的科網股估值上升。
在審慎的投資者眼中,每當出現泡沫,必定覺得相關股份目前的估值都難以持久。煙花最燦爛的一刻,卻往往是臨近散場的時候,而且越近終點越是精采。
與2000年的科網股泡沫相比,現時科網股的泡沫成份明顯較少——當時不少股份皆沒有盈利支撐,而現在的科網公司即使估值偏高,但至少是有錢賺的。以本港上市的科網龍頭騰訊(700)為例,雖然筆者未必完全同意其創辦人馬化騰早前說公司股價沒泡沫,然而,即使過去半年騰訊股價持續飆升,現時估值其實仍然在凡人能夠想像的48倍往績市盈率水平。
究竟這個泡沫可以吹得多大?我們事前很難準確預測。由於阿里巴巴把分拆B2B業務上市的時間掌握得恰到好處,我們不妨將阿里巴巴今次整體上市(支付寶除外)的時間表,當作科網股估值見頂的一個重要警戒指標。
啦啦隊分析員做足工夫
最近某小型科網股上市,成為今年IPO升幅冠軍。有份包銷這隻小型新股上市的「啦啦隊」分析員,實在應記一功。其中一家保薦人對明年盈利的預測,我只能說非常進取。每次泡沫爆破後,我都會重讀當初「啦啦隊」分析報告的言論,當作娛樂,同時也成為自己做投資分析時的警惕。
我知道現在很多投資者,正在享受十年難得一見的「科技股嘉年華」,實在不忍心做party pooper。事實上,只要嘉年華一日尚未結束,臣僕們仍會繼續對帥氣十足的國王身上那件新衣,說盡好話。
歡迎大家來到安徒生的童話世界,請盡情享受這刻的歡愉,但要記住酒醉還須三分醒,並密切留意直言不諱的小童,究竟會在甚麼時候出場。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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