國金與投資 - 曾廣標 2013年11月7日
格蘭斯班新書，怎反思金融海嘯?
在上世紀90年代直至2006年退休時，美國聯儲局前主席格蘭斯班曾被捧上至尊無上的地位，他令到美國持續繁榮了10多年，而經濟學家們深信的經濟盛衰，在格蘭斯班主理下，每次衰退都是短暫的，又迎來另一輪貌似更堅實的繁榮，可是，格老式「長期繁榮」，卻為史無前例的金融海嘯埋下伏線，在他退休後兩年，全球著名的投資銀行雷曼在2008年9月倒閉，美國以至全世界金融市場大混亂，而格老的聲望，也直插穀底，由神台被趕下來了。
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最近，格蘭斯班寫了一本專書，介紹他對這場劃時代金融海嘯前因後果的看法，書名是《THEMAPANDTHETERRITORY》(暫譯為「地圖與地域」，意思是表面的世界與真正的世界)副題為「RISK﹐HUMANNATURE﹐ANDTHEFUTUREOFFORECASTING」。(暫譯為「風險。人性、及預測學的未來」)。
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據《華爾街日報》說，格老在這本反思的專著中，試圖說明究竟是甚麼地方出錯，並且提出一些建議，希望今後可以做得更好。
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在介紹格老的最新看法時，我們不妨先看看格蘭斯潘的榮辱所在，格老的最大成就，是透過貨幣政策的調節及他特殊的口術本領，令到美國經濟曾保持低通脹下的穩定增長，就算經過科網泡沫爆破以至911恐襲，格老都能令市場在比較短的時間冷靜下來，使人們以為經濟繁榮是可以長期持續下去，而在格蘭斯班退休時，一切看來頗為完美，就算在08年危機爆發初期，人們也較多怪責其接班人伯南克未能及早加息壓抑投機之風。
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不過，在國會聽證中，格老也承認自己對於這場金融災難「處於震驚和懷疑的狀態」，即是說，他從來沒有預期情況會這麼糟!
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海嘯之後，不少專家開始「清算」格老，而最大的批評，是指他對金融機構放權太多，放鬆監管(de-regulation)，令到金融業人士可以出盡方法賺大錢，包括以高槓桿向市場推出高風危險的次按產品；此外，由於格老及其接班人對泡沫的形成和爆破的認知不足，因此，他們都忽視了市場早已面臨重大危機，當次按產品和美國樓市齊齊爆煲時，便連大型的相關機構，無論是半國營的和私營的，都變成資不抵債，結果政府犧牲了雷曼等，卻以印銀紙超低息的方法頂住「兩房」，勉強渡過難關。
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低估了恐懼和貪婪
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在新書中，格老承認事前低估了行為經濟學的研究成果，即忽視了人們在壓力時期的非理性行為，而在恐懼的時候，其破壞力更是無法估計的。
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我想，格老過去沒有看過今屆諾貝爾經濟經獎得主之一席勒教授的《非理性繁榮》一書，或者，他當年雖有看了幾頁，但不以為然，如今，才明白到個中道理。《非理性繁榮》就是以行為心理學為基礎，研究科網泡沫的形成和爆破，並且提出了忠告，而在金融海嘯爆發之前，認為行為心理學是價值投資學重要組成部份的專家們，包括席勒教授，股神巴菲特，商品大王羅傑斯老師，以至「一役成名」的魯賓尼教授，都不同程度地指出了「無錢也買樓」、「次按成常態」的泡沫現象及其危險性，但當時格蘭斯班聽不入耳。在他眼中，泡沫是自然形成自然爆破的，而經濟及金融體系也會自然地克服過來。
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格老現時承認低估了恐懼和貪婪，這是他的一種改進，他也承認要對銀行加強監管然而，他仍然不認為放鬆監管要負上最主要責任，認為主要問題在於當時的監管體制失靈。格老一向很懂得語言藝術，如今又來這一招為自己補過，但管用嗎?在他「管治下」，各式各樣的金融衍生產品如兩後春筍地不斷推出，其中包括眾多質素極劣的次按產品，正因為監管體制放鬆了，才令到金管體制更加不靈，而正正是由於格老「領導的」美國帶頭，才令其他國家也有樣學樣或中招，而之後美國決策者不救雷曼，讓全世界一起埋單!
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這些當然都不是格老的初衷，但他放任的理財，卻助長了貪婪和恐懼，他現時仍認為，08年爆煲的主要原因在於銀行資本不足，即是「玩大了」，然而，如果不是規矩愈來愈鬆，又怎會「愈玩愈大」?
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如今，經過伯南克幾輪量化寬疏，先救銀行，後救地產，再托股市製造財富效應，情況似乎已受到控制，因此，格蘭斯班才可以發表這樣子的反思。然而，在前瞻部分，格老也承認現時出現了更多「大到不能倒」的東西，而他指出，這些東西將壓抑著經濟的正常更新。但他又認為，銀行只要有更充足的資金，便可以克服今後的危機。
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近年伯南克的「療法」，用羅傑斯的說話，就是透過「輸血」，令本應倒下來的「喪屍」繼續生存，及甚至很有生命力似的。方法是聯儲局印銀紙買債為市場提供極廉價的資金，美國政府則繼續做大花筒，而滿手美債的國家則不得不繼續協助挺住美國，但有一個很簡單的問題，廉價資金正做成新一輪的資產泡沫，當下次爆煲時(沒有人可預見何時出現，大家都是靠估!)還可以印銀紙發債嗎？所以，各大國也在擴充軍備，美國更公然全球監聽，而這卻不是格老的研究範圍了!
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