唐焱 [昔日新聞]
》 內地通縮壓力增 反映經濟弱(2014/01/30)
內地通縮壓力增 反映經濟弱
2014年1月30日
【明報專訊】人民銀行節前流動性投放，重?逆回購操作，但這並不代表貨幣政策的轉向，只是開展常備借貸便利操作試點，其意在穩定農曆年前市場利率。本行預期，節後銀行間市場流動性將繼續處在「緊平衡」，不會比節前的平均水平明顯下降。原因有三：(1)人民銀行最近表態仍宣稱要維持「中性」的貨幣政策，既不放鬆、也不收緊，沒有貨幣政策轉向的意思；(2)今年節前人行流動性投放力度明顯小於去年；(3)常備借貸便利試點是人民銀行向中小金融機構提供流動性的新渠道，但這一試點本身就說明了大型金融機構，向外拆借自己的意願不高，所以人行才需自己上陣。
2013年下半年以來，內地的政策表述已經相當明確——穩增長仍然是宏觀政策的第一要務。因此，當經濟增長速度再次明顯下滑的時候，相信穩增長政策的再次加碼是必然的。不過，考慮到春節效應對宏觀數據及宏觀?策的幹擾，穩增長政策恐怕不會馬上出台。在政策出台之前，經濟增長下行的勢頭應該難以改變。
CPI及PPI下滑速度超預期
投資者值得留意的是，內地通縮壓力明顯上升；CPI、PPI數字的快速下滑是近期最超預期的地方。食品與生產資料價格在近期都超季節性規律的大幅下滑。尤其在生產價格方面，通縮的壓力已經相當明顯。這反過來印證了經濟增長的疲軟。因此，本行將2014 年全年CPI預測從之前的3.0%下調至2.7%，全年PPI從之前的1.0%下調至0.5%。
穩增長政策遲遲未能推出，導致經濟增速明顯下滑。去年第四季GDP 增速雖然只是小幅從第三季的7.8%下滑至7.7%，但從統計局自己給出的環比增速，以及其他更高頻數據來看，經濟增長下滑的程度應該更?一些。穩增長政策的退出是經濟增長放緩的主因。出口是最近宏觀數據中唯一的亮點。雖然其同比數字不太高，但這主要是因為前年貿易數據摻水留下了高基數。從環比及構成數字來看，出口改善的勢頭仍然明朗。不過，出口尚不足以抵消國內政策退出帶來的壓力，因此經濟增長短期勢頭仍在下沉。
穩增長加碼前 市場情緒難改觀
宏觀基本面將會在短期內抑制市場情緒。除了信貸會在年初季節性放量之外，即將發布的宏觀數據沒有太多亮點。相反，通縮壓力的明顯上升估計還會對市場情緒帶來明顯負面影響。因此，在穩增長政策再次加碼之前，市場情緒應該不會有明顯改觀。不過，有了去年宏觀政策調控的經驗，不少投資者都應該相信政府心中有穩增長的底線。因此，短期經濟增長就算進一步下滑，也會刺激投資者賭政策放鬆的心態。這樣一來，短期內市場也應該不存在系統性的風險。
中國光大證券(國際)研究部主管
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