唐焱 [昔日新聞]
》 內地貨幣政策略見鬆動(2014/02/13)
內地貨幣政策略見鬆動
2014年2月13日
【明報專訊】內地農曆年假期剛一放完，人民銀行就發布了2013年第四季《貨幣政策執行報告》，其中有幾點值得投資者特別關注。
報告22頁的專題框4「觀察市場利率變化的幾個視角」，值得所有投資者仔細閱讀。這部分闡述了目前貨幣政策調控的邏輯。其核心內容是在金融創新的過程中，銀行體系流動性是控制全社會貨幣條件的「總閘門」。這應該是央行首次明確流動性總閘門，就是銀行同業市場。換言之，未來的貨幣政策調控主戰場就在銀行同業市場；銀行間市場資金面的緊平衡將是常態，各方需要容忍「合理的利率波動」。
去年利率波動 料不復見
總的來看，這期報告中「緊」的意味小於之前的兩期報告。首先，在貨幣政策趨勢部分，人行提到要「保持適度流動性」，講法比上期報告來得溫和一些。其次，人行「鎖長放短」被市場廣泛解讀為一項具有緊縮意味的政策；在這期報告中，對這一操作僅僅在第二部分第一節一筆帶過，?重點明顯比前兩期報告輕，也並未像之前一樣，對這一操作進行正面肯定。再者，還是在專題框4中，人行自己也認為經濟體系中，存在利率敏感性較低的財務軟約束部門。對這些部門進行利率調控，反而會推高整體社會融資成本，帶來「外溢影響」(從字裏行間可以讀出，人行認為這一外溢影響是負面的，需要避免)。在這一專題框最後一段，人行明確說到：「更好地把握流動性管理和利率變動之間的平衡」。換言之，人行將不會像去年6月及12月那樣，因為要控流動性總量而容忍利率大幅波動，而會給利率穩定賦予更大權重。最後，央行報告中流露出對流動性過快增長和通脹的擔憂明顯降低，為貨幣政策放鬆留出了一定空間。整體來看，雖然銀行同業市場緊平衡仍將持續，但流動性在未來有望一定程度上放鬆；儘管放鬆程度可能會有限。
強調更好把握利率穩定
貨幣政策可能已經到拐點，但股市還需等待穩增長政策的刺激。經濟增長的下行已經在生產資料端帶來了明顯通縮壓力(CPI預期也會明顯走低)，為貨幣政策放鬆營造了想像空間。最新發布的貨幣政策執行報告也傳遞出了一些流動性放鬆的信號。相信在未來一段時間，市場會對流動性趨鬆會形成一定預期。對股市而言，流動性的小幅趨鬆不會有什?洩蔣絳v響，因為僅憑它不會令經濟增長的基本面明顯好轉；股市情緒的明顯上揚還需等待穩增長政策的實質性發力。
中國光大證券(國際)研究部主管
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