青心直說：資金流向陷阱 - 胡孟青
■筆者認為，新經濟為舊經濟提供增值服務的範疇如互聯網支付、金融卡製造，均成為投資者的換碼之選。資料圖片
區內為首市場之所以出現近一年的波動：三月一小震，半年一大震，乃因小市場之外的大市場，即環球投資者由懷疑，演變為不信任。很簡單，美國為首的央行2008年開始啟動量寬購債，令低廉成本的資金氾濫，流入區內，既令到區內央行貨幣基礎大增，亦同時間造就乘數效應，槓桿因素觸發貨幣供應急升，資產價格、股票價格因而向上。同樣情況一旦出現逆轉的話，美國不是增加買債，而是減少買債，次序影響就相當明顯，極之容易判斷。
區內及新興市場對很多分析師而言，並不是單應對來自過去幾年流入的資金要外流，而是附帶的高槓桿問題。用最簡單的數字，美國印鈔合共印了2萬億美元左右，但同期即2008年第三季至去年底區內貨幣基礎並非按比例增加相等金額，而是多了合共3.2萬億美元。同時間，美銀美林統計過，未必反映於貨幣基礎部份的債務工具發行，其實亦有多達萬多億美元。換句說話，如果同時出現資金外流及去槓桿的話，數字上牽涉的資金流向逆轉，豈非等同於有逾4萬億美元資金？
去槓桿可以由央行控制；環境好、市況好，可以天下太平，否則當然會有一定掣肘。但由資金氾濫做成的利差交易，如果要拆倉，稍為有交易策略改變，影響就會相當大。因為，利差交易可以層層疊疊，而利差交易的種子、套利模式、涉及的貨幣，背後就相當複雜。例如，日圓利差交易，同時影響了日股、歐元、澳元等，但現實有更多一拖三的利差交易發生了。
新經濟成新投資之選
兩會前，人民幣少有連跌四日，反映對中國經濟增長之憂，也可被視為為熱錢流入降溫苦肉計，民生、醫療、教育、食品、生態、環保、旅遊，都屬炒完可一再翻炒的概念，新經濟就是舊經濟的替代品，為舊經濟提供增值服務的範疇如互聯網支付、金融卡製造，均已成為投資投機的換碼之選，與其因循於固有思維，稍肯轉彎者，早已豁然開朗。
胡孟青
獨立股評人
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