股市新談 - 彭偉新 2014年2月28日
ETF減印花稅有幾大幫助呢？
最新一份財爺的財政預算案中，唯一一項可能會對本港股票市場帶來影響的措施，便是建議把現時的ETF(即交易所上市基金)的印花稅寬免，而推出是項措施的原因，是希望透過降低交易成本，去促進本港ETF的發展。即是說，投資者如果買賣ETF的話，便可以省了買賣兩方的印花稅，而按現時的印花稅0.1%為基礎，未來投資者每完成整單ETF的買賣後，便可以多賺取0.2%的投資回報，究竟，每單ETF投資中的0.2%印花稅金額寬減，對於政府、投資者及港交所有多大的影響呢，我們可以在下面找到一些答案。為了要分析所來的影響筆者把現時在港交所上市的ETF在過去3年的每日交易資料下載及作出整理，並表列於圖表一中，至於圖表三中所示，則是利用該等ETF的每日收市價，計算出不同的投資策略中，投資者可以取得的平均回報率，在錄得正回報時最多及最少回報率，以及當錄得負回報時，最多及最少虧損。
以圖表一中所示，在港交所上市的ETF數目及種類的確逐年上升，包括了國債ETF及黃金ETF，數目由2010年的57隻增加至今年的131隻，全期增加了1.29倍，而年複合增長率為23%，即差不多每年平均增加13隻，雖然ETF的數量增加了，不過，為港股所帶來的總成交額並未有明顯的增加，除了2013年外的每日平均成交額增加至36.7億港元外，2011年及2012年連續兩日下跌，而2014年首兩個月的每日平均成交額，亦只返至27.1億港元，而每隻ETF每日平均成交金額，除了2013年外，更明顯的出現跌勢。按數據所示，市場上ETF的成交額與可供選擇的ETF數量增加並不一致，而在圖表二中，更可以見到若果以2月26日的交易數據來看，單單一隻的安碩A50中國(2823)，已佔去了全部ETF總成交額的35.3%，之後第二位的南方A50 (2822)亦佔去了全部ETF總成交額的26.7%，而歸納首5大成交額的ETF成交總額，已佔去全部ETF總成交額的89.7%，首10大成交額的ETF成交額更佔去全部ETF總成交額的97.4%。即是說，大部份在港交所交易的ETF，都是極低成交額的，因此，有更多的ETF推出，根本上並不會因而增加投資者的興趣。
另外，筆者在分析數據時，亦有另一個有趣的現像，就是利用ETF作為投資工具時，由2010年計至2014年2月26日，投資者如果分別以持貨過夜、持貨一周及持貨兩周作為投資策略，去計算回報，發現三類策略的全期平均回報仍然為負數，即是說如果投資者買入了所有的ETF作為取代現股作為投資工具的話，平均的投資回報會是負數。另外，從圖表三中所示，部份ETF的單一時段的投資回報原來也不錯，因為持貨過夜下最高可以有10.31%的回報機會，而持貨一周及兩周最高更可以有18.5%及34.2%的回報機會。而該結果相比起政府寬減的0.1%印花稅，印花稅的部份其實是不值一提，所以，筆者相信財爺原想利用寬減ETF的交易印花稅作為「回饋」投資者，以及藉此刺激ETF的成交額，不過，筆者相信投資者根本不會因為多了0.1%的回報而去更加關注ETF的走勢，所以，筆者認為寬減ETF的交易印花稅，對於投資者的回報及增加ETF交投量而言，並不會帶來非常明顯的推動作用，不過，如果以今年至2月26日每日平均成交金額27.1億港元計算，政府每日在同一單交的買賣雙方印花稅上的收入，最多會減少542萬元，計入全年平均有250個交易日的話，即一年政府有機會少收了13.55億港元。似乎政府「賣大包」下，亦未必令到市場得到很大的益處。
圖表一：港交所上市的ETF成交金額資料20102011201220132014平均值
億港元億港元億港元億港元億港元億港元
每日平均成交金額23.821.920.936.727.125.9
ETF數量57隻65隻104隻129隻131隻-
每隻ETF每日平均成交金額0.4170.3360.2000.2840.206-
資料來源：AASTOCKS、彭博及京華山一
圖表二：2月26日港交所10大成交額ETF資料名稱成交額佔ETF總成交比例
安碩A50中國 (2823)11.19億港元35.3%
南方A50 (2822)8.45億港元26.7%
華夏滬深300 (3188)3.45億港元10.9%
恒生H股ETF (2828)3.25億港元10.3%
盈富基金 (2800)2.09億港元6.6%
XDB滬深300 (3049)6,425萬港元2.0%
華夏滬深300 R (83188)6,245萬港元2.0%
標智滬深300 (2827)4,729萬港元1.5%
南方5年國債 (3199)3,299萬港元1.0%
南方5年國債 R (83199)2,244萬港元0.7%
資料來源：彭博及京華山一
圖表三：港交所上市的ETF投資回報資料平均回報正回報率負回報率
最高最低最高最低
持貨過夜-0.01%10.31%0.24%-14.39%0%
持貨一周-0.06%18.55%0 %-33.85%0%
持貨兩周-0.1%34.25%0%-32.67%0%
資料來源：AASTOCKS、彭博及京華山一
京華山一研究部主管
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