股市新談 - 彭偉新 2014年3月4日
瘋狂的手遊收購代價
今早在10大上升榜中，上市只有5個月的雲遊控股(0484)由於公佈了一單收購交易，令到該股於開市時段內一直位於首5位內持續不下，成為不少投資者追捧的對象，而升幅更超過了10%，成為全日手遊股中走勢最強的手遊股。雖然升幅相比起兩個多月前手遊股的單日升幅往往超過20%而言，只是「小巫見大巫」而已，不過，買了該股份的投資者應該也「笑逐顏開」尤其是大市近期的走勢明顯偏軟下，難得出現超過一成的升幅。
而根據公佈的通告，雲遊控股擬以總代價7,000萬美元收購由開發手遊遊戲「神魔之塔」的本地科技公司Magic Feature Inc. 之21%股權，令到雲遊起碼擁有一隻較有名的手遊遊戲，能與其他已上市的手遊公司一較高低。基本上，筆者同意雲遊的確有收購有名氣的遊戲作為其主打項目的需要，尤其是手遊市場上要成功開發出一隻新遊戲是需要很長的時間，以及失敗率是很高的，所以，以收購替代自行開發的做法非常正常及屬於可行，不過，如果讀析了今次公司的出價與被收購的項目的盈利紀錄，以及公司所買入的股權比例，相信會理解到今次的收購作價，一點也不合理及吸引。
首先，雲遊今次所買入的股權只有21%，即是說，遊戲的擁有權仍然是Magic Feature Inc.，筆者相信即使雲遊可以派出自己的技術人員及管理團隊與Magic Feature共同開發該遊戲，但主要的控制權仍然不是雲遊本身，即是說，雲遊今次投入相等於5.43億港元的代價，只是用作分享盈利的代價，未必可以為集團本身的業務帶來什麼類型的協同效應。另外，雖然現時一個受歡迎的手機遊戲估值已經推高至超過10億港元，尤其是如果該遊戲是可以紮根內地市場的話，估值更會以天文數字來作評估。不過，Magic Feature Inc.現時的主要市場為香港及台灣，而用戶人數只達到500萬人左右，因此，現有的用戶人數基本上是不可能帶來那應該的估值，特別是Magic Feature 去年年底止的盈利只有3,859萬港元，即使在公告中指出，Magic Feature承諾如果2014年的全年盈利未能達到8,000萬美元的話，會向雲遊作出2,000萬美元的補償，對於雲遊控股來說，未能達標的「補償」只是為入股Magic Feature 的成本降低了2,000萬美元。
不過，這種所謂的「承諾」對於筆者而言，並不會覺得安心，尤其是公司2013年的全年盈利只有3,859萬港元，一下子不知什麼原因而急升至8,000萬美元以上，升幅完全超過了合理的幅度。至於即使未能達到盈利目標水平，也只需要向雲遊「回水」2,000萬美元，對於Magic Feature的股東來說，絕對是一次不會犯本的生意，他們當然接受。
而筆者相信，今次雲遊願意用這個不便宜的代價來進行收購，而且更願意接受一個不吸引的「補償方案」，表面上似乎是整個交易中得益最少的一方。不過，市場上會玩財技的人太多了，所以，不合理的交易真的屢見不鮮。假設，如果今次的交易能成功地把價格走勢相對落後的雲遊之股價推高，而股價又能在未來一個月內安全地企在高位，筆者認為公司在上市滿6個月後，有可能會在市場上進行集資動作，又或者會有股東藉機減持，到時，各位可以想像到這次的收購代價不難透過其他方法去收回。當然，這全部都是筆者自己的想法，至於會否成事，大家不妨放眼看1個月後的消息公佈吧。
京華山一研究部主管
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