談國論企 - 黎偉成 2014年3月4日
即市新聞
04/03/2014 10:10
《談國論企－黎偉成》人行為人民幣對美元匯價雙向浮動作試陣
《談國論企》人民幣對美元匯價於２０１４年２月中旬出現連番急速向下，初步淺析該為受
到(ｉ)以商業銀行為主的金融機構的非金融機構人民幣存款於１月份出現大幅淨減少所衍生的
相應效應，亦在一定程度顯示(ｉｉ)市場的沽美元買人民幣套息活動的影響，更重要者為
(ｉｉｉ)中國人民銀行似有意趁機進行相應的維持市場秩序行動，為人民幣加大雙向浮動作好
試陣的準備工作。相信人行會不斷強化央行於公開市場維持秩序角色，應有和適當地平衡市場供
求關係，使人民幣進一步全面拓展國際化和市場化，為經濟更全面改革和開放建基。
＊匯價反覆下跌亦顯若幹基本因素有變＊
自人行於２００５年７月２１日經國務院授權出台新一輪的人民幣改革開放政策以來，人民
幣對美元匯價(下同)不僅基本上長時間期保持向上移動的形態不變，並似乎成為幾屬一成不變
的上升「規律」，唯是人民幣價格於２０１４年２月中旬開始出現頗為「出人意表」的「逆轉」
，即(１)自２月１８日至２８日的９個整日交易日內累計下跌８０９點子或１﹒３％，特別是
(２)由２月２４日至２８日的５個交易日的累計跌幅高達０﹒８７％，值得注意者為(３)
２０１４年２月份半個月的跌幅，為２０１３年全年的累計升幅２﹒９％凡一半之普，大有急轉
直下之概。
即使在３月３日的３月份第一個交易日，人民幣匯價亦跌１２點子或０﹒０２％，顯然意味
過去多年之「只升、不跌」的態勢基本結束，而人民幣此番之節節回落，初步的解讀可以是(甲
)人民幣存款淨額於２０１４年１月份減少９４０２億元，同比少增２﹒０５萬億元，主要受到
非金融企業的存款減少２﹒４４萬億元和相對於２０１３年仍增１１７９億元的情況的影響
，乃因(ａ)有若幹境內外人士憑藉虛假和非法「出口信用狀(ＬＣ)」騙取出口補貼劣行被取
締，遂使(ｂ)狹義貨幣供應Ｍ１餘額僅３１﹒４９億元和同比增加１﹒２％，卻可以視之為「
資金流出」而產生貨幣價格受到一定壓力之效。
(乙)境內、外坊間有說人行讓人民幣匯價之反覆走低，或與市場之套息活動有關，理由為
套息者借取低息美元再買入相對高息人民幣，以套取較高利息收益和人民幣匯率預上升之利，力
圖財息兼收，此言表面似乎成理，問題是按人行的貨幣統計數字顯示外幣貸款於２０１４年１月
份卻未有任何異動的情況，包括(ｉ)餘額８０２９億美元和同比增長１２﹒８％，而(ｉｉ)
當月貸款增２６０億美元，尤其是人民幣與美元息差長期如是，故顯坊間所指非是。
反而人行要落實中央提出的進一步深化改革開放的政策作出試陣的做法居多。此說乃根據中
共中央十八屆三中全會會議通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》，強調要
金融支持實體經濟，其中重點改革為完善人民幣匯率市場化形成機制。我之於２０１３年１１月
２２日按《決定》的精神提出：「中國人民銀行亦得同時如美、歐等中央銀行般在公開市場作出
適度、有效的維持秩序政策性工作，特別是在有必要時作出必須和適度的打擊過份炒賣的行動」
，建議今後仍要作出改善之處，是(ｉ)容許人民幣對以美元為主各貨幣價格加大波動範圍，(
ｉｉ)鼓勵和強化人民幣價格按市場的供求關係作上升或下跌的雙向性波動；(ｉｉｉ)擴大境
外人民幣的兌換額度，甚至完全不加限制，使人民幣的流通性更大，不易為美國政府之「逼升
」，可見言之非虛也。
＊人行會強化如歐美央行維持秩序行為＊
相信中國人民銀行在未來一段時間，仍會繼續推出和採取更多人民幣匯率的市場法制、機制
，以便讓改革、開放更加全面、深入、有效：(一)參考歐美央行的政策和策略，加大在公開市
場應有維持秩序的適度行動，力求使人民幣對以美元為主的主要貨幣匯價按照實際的市場供求關
係，作出合理的可升、可跌的雙向發展。
(二)建立更多短期甚至即市的市場機制，減少或廢除如接受存款機構的存款準備金率等之
類的中期的被動式貨幣政策工具，使央行可以在有需要時及時調控，甚至打擊市場過份不必要的
炒賣行為，亦可使商業銀行的資金成本有所降低，和更好地配合央行的貨幣政策。
要緊密地(三)跟縱境內、外資金流向，和按照影響人民幣匯率變異的重大因素如外貿順或
逆差、人民幣存貸款、外國在華之直接投資以至境內公司企業走出去對外幣需求等多方的因素變
異，隨時衡量人民幣應有的價值之所在，作為維持公開市場秩序的其中基準。
在(四)遇有境內、外肆意炒賣活動之時，得狠狠作出抑制和打擊行動。
力求(五)四大國有商業銀行自由進行外匯商業買賣行為的同時，在不損銀行本身的利益基
礎底下，更為緊密地配合央行的貨幣政策行動。
中國經濟要逐步和全面地邁向市場化和國際化，強化人民幣匯率市場化和利率市場化，乃必
由之路！《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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