陸羽仁 BLOG 2014年5月19日
新中性
2014/5/19 上午 08:47:08
網誌分類: 經濟
美股連跌兩日後，上週五尾市反彈。杜指升45點至16491點；標普500指數漲7點，收報1878點；納指升21點至4091點。總結全個星期，股領跌，杜指跌0.6%，標普500指數靠穩，納指反彈0.5%。
美國小型股跟唔上大市的情況令人憂慮。Russell 2000小型股指數上週五跌至調整區(較近期高位低10%)附近反彈。不過，Russell 2000指數仍低過200日均線，令市場擔心細價股的長期頹勢，可能係更大範圍跌勢的前奏。Wedbush Securities股市交易部門董事總經理Michael James表示，上週五尾市後抽，係期權到期前的倉位調整所致。扣除這個因素，大市仍然上升乏力。
美國經數據依舊好壞參半。4月新屋動工107.2幢，增長13.2%，達到11月份以來最高水準，高過市場預期的98萬幢；4月營建許可更升至108萬幢，亦好過預期的101萬幢，創了2008年6月以來最高值。多家大行見到房地產數據強勁，紛紛調高美國第二季度經濟增長預期，巴克萊銀行上調20個基點至3.1%；高盛將增速從3.7%上調為3.8%。但係另一方面，5月湯森路透/密執安大學消費者信心指數只有81.8，低過預期的85，亦係2013年11月以來最低。
聯儲局繼續放風，管理市場對明年首季前後加息預期。聯儲局主席耶倫在上週四收市後表示，美國經濟雖然「仍然有很長的路要走，才能實現經濟健康。」聖路易士聯儲主席布拉德(James Bullard) 則預計，2014年剩下的時間，經濟仍然強勁。聯儲局的通脹和就業目標實現在望，近期內美國通貨膨脹率將會接近2%，意味著著聯儲局唔會調整既定由收水至加息的政策。布拉德預計，聯儲局將在2015年第一季度末首次加息。
不過路透社引述對沖基金業界消息指出，前聯儲局主席伯南克兩月前出席一個演講時暗示，在他有生之年由聯儲儲局決定的聯邦基金利率，都不會重上4厘這個長期平均數。佢係講緊「有生之年」，即係預示美國經濟增長長期都慢，聯儲局開始加息後，都唔會在幾年內加上4厘。
「債券之王」、太平洋投資管理公司(PIMCO)首席投資官格羅斯(Bill Gross)於2009年提出「新常態」概念，用來描述2008年金融危機後經濟增長低於平均水平的時代，這種新常態亦反映在投資產品低回報之上。當時預計「新常態」將持續3至5年。
上周，格羅斯及PIMCO顧問拉利達(Richard Clarida) 又提出了「新中性」 (The New Neutral) 概念，將未來的經濟發展速度比喻為汽車卡在空擋(neutral gear)上面，指出全球經濟並未復蘇，經濟增長乏力。他們預期未來三至五年，歐元區經濟增長率將在1%範圍內，唔會超不過1.25%；中國則在6%至6.5%範圍內，因為中國需要更多時間，在不影響經濟的情況下試圖搞掂影子銀行問題；美國經濟增長的前景則比其他主要經濟體要樂觀，但未來三至五年內，不大可能會達到金融海嘯前的增長趨勢。這個「新中性」反映了全球總需求，仍不足以吸收豐富的總供給。經濟緩慢增長，正在制約全球各大央行，將其基準利率維持在較低水準。
對投資者來說，PIMCO預期未來3至5年的回報，債券年回報率或為3%，股票年回報率可能為5%。相比歷史正常水準要低，而回報較低的同時，風險又可能會低過預期。又預期「牛市行情漸進尾聲，但距離熊市還很遙遠。」
從債價睇嚟，市場近似PIMCO的看法，對經濟前景唔係咁睇好，估計利息難大升，所以債價上周創近期新低，美國10年期國債債息率上周四曾跌至2.47厘的七個月低位，全周下跌0.1厘，收報2.52厘，較年初的3厘跌近半厘。30年期國債孳息上周曾跌至3.3厘的11個月低位，全周跌0.12厘，收3.3厘。
UBS紐約交易主管Art Cashin話，10年長債的債息走勢係主要指標，近期債價上升債息下跌，其中一個重大擔憂係歐洲的通縮，美國的通脹率包括CPI 同PPI都輕微向上，但美債債息唔理呢個因素仲係走低，因為經濟指標混亂，債息下跌反映部份經濟分析師預計美國第2季有4%增長的預期難兌現。
Art Cashin的講法同格羅斯講的新中性係同一個方向。若出現長期的全球性的緩慢增長，利息雖升又升唔到太高，咁又會係一個乜嘢局面? 無試過，要睇睇。
陸羽仁
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