國際視野 - 王冠一 2014年7月10日
外儲增加 不時之需 2014-07-10
有研究指出，目前亞洲地區央行，外匯儲備增長的速度，是 2011年以來最快。其中，亞洲四小龍的港、台、星、韓，外匯儲備規模，全都創紀錄新高。
不過，外資流入亞洲，未必代表亞洲國家這麼好景，反而可能是亞洲的央行，主動增加外匯儲備(即主動購買外幣、沽出本幣)，抵禦熱錢衝擊所致。所謂熱錢的源頭，其實就是指美國聯儲局、日本央行及歐洲央行的超寬鬆貨幣政策。
根據IIF(國際金融學會)的資料，今年以來，單單聯儲局的量寬，就已經額外為市場增加3530億美元的貨幣供應(這還未計算乘數效應)，而同期新興市場則錄得近 1500億美元的資金流入。因此，評歐美日央行間接在新興市場興波作浪，也不為過。
亞洲央行增加外匯儲備，其實效益未必如想像般大。首先，假如本幣匯率不受壓，對刺激出口自然作用有限。不少亞洲國家的央行，主動買入外幣資產，目的是要壓住本幣升值，希望藉此保住出口。只可惜，事實證明，亞洲多個依賴出口的國家，本身貨幣的匯率，今年兌美元依然不跌反升，其中，日圓升幅 3％、南韓圜升逾 4％、印尼盾升逾4％(只有尚未自由兌換的人民幣，今年兌美元匯價跌近 2.5％)。如果多隻亞洲貨幣的匯率不跌反升，那麼保出口的如意算盤就好難打得響。換句話講，央行不斷購買外幣資產，將徒勞無功。
其次，央行增加外匯儲備，未必能抵禦熱錢流走的衝擊。根據《華爾街日報》綜合資料，今年上半年中國的外匯儲備約4萬億美元、日本約1.3萬億美元、區內其他國家合計也有 2.2萬億美元；整個亞洲區合計有7.47萬億美元。相比同期亞洲以外全球各地央行合計的4.4萬億美元外匯儲備，亞洲區佔全球央行外匯儲備的 63％！表面上，一個國家似乎外匯儲備越多，越有能力捍衛本身的貨幣體系。不過，去年土耳其面對大規模撤資的衝擊，央行即使大量沽出美元、回購里拉，一樣無法保證可以穩住投資者的信心。現在大家都密切注視美國的經濟數據，萬一聯儲局有條件提早加息，相信下一波新興市場的撤資危機隨時重現。
另外，亞洲央行持有過多外匯儲備，亦為日後美債孳息急升埋下了伏筆。由於央行持有美元資產，當中大部分屬於美債。這正好解釋了，為何聯儲局已經啟動退市(減少買債)一段時間，美債債息依然未見有太大上升壓力。因為以亞洲央行為主的全球央行，主動增持美債資產。換言之，日後萬一美國有通脹跡象、或提早加息跡象，美匯轉強，亞洲央行可能會大手沽出美債、買入本幣托住匯價，屆時美債債息就可能急升！
所以，亞洲央行外儲備繼續無止境膨脹下去，其實反映日後的經濟危機更大。
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