股市新談 - 彭偉新 2014年8月12日
人民幣縱升值航空股也難飛
過去每當人民幣升值下，市場便會炒作內地三大航空股受惠人民幣升值的因素。主要原因是因為三大航空股都因為之前購買了航班所欠下的美元債務，會因為人民幣升值而令到總負債額會降低。因此，過去10多年間，每當人民幣升值較快時，航空股便會「一飛沖天」，走勢與飛機起飛無異。不過，最近一年的情況似乎未能再延續之前的走勢，尤其是近一個月人民幣明顯轉強，但也未能令到內地航空股的走勢轉強，而且3家內地航空股的股價仍然是處於250天線以下水平。
今次航空股未能起飛，相信最主要是整個行業的環境與過去幾年出現很明顯的改變，尤其是整體成本結構以及市場狀況已經與之前有很大的差異，所以，即使人民幣的升勢加快，亦未必可以幫助航空股改善其業績。由於油價持續高企在100美元一桶水平，令到航空用燃油的價格一直處於高位，尤其是當航空用燃油佔航空公司的整體營運成本超過40%下，油價無法回落令到航空股的盈利受到明顯的壓力。一般情況下，飛機在起飛及爬升時，所耗用的燃油最多，因此，若果航班的航程較遠的話，每一公里的平均燃油成本便可以較低，相反，短途航班每一公里的平均燃油成本會較高，令到經營短途航線的航空公司在油價上升下，所受到影響更大。
除此之外，由於近年來內地高鐵的發展令到內地城市之間的距離縮窄了，很多個原本要靠飛機才能在3小時內到達的城市，也可以利用高鐵替代，加上部份內地的機場處理航班的能力已達到飽和，所以，航班延誤或甚至取消的情況也時有發展，所以，有不少短途的旅客都改用高鐵作為交通工具，以避免延誤外，成本也會較低，因此，相信高鐵與短程航班之間的競爭是非常明顯，而勝負亦很明顯。
另外，筆者認為令到航空股致命的原因，便是廉價航空的出現，而內地已有多家的廉價航空公司出現，他們標榜價格便宜，吸引了一眾不介意既沒有豪華的座椅，也沒有高檔的餐飲，更沒有標誌及笑容可親的空中服務員的乘客，因此，這些廉價航空令到內地三大航空公司在長途及短途航班上均處於逆境，所以，筆者預期內地航空公司的半年，甚至全年業績會很「難看」，所以，人民幣升值的「利好」因素，根本不足以改善行業的盈利空間，故整體股價仍然維持在低位徘徊。可能要等國企改革的消息落到他們的頭上，才會有一飛沖天的日子。
京華山一研究部主管
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