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2014年9月22日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2014年9月22日

點石成金 - 石鏡泉 2014年9月22日

退市路?圖










今天此文所談問題,將影響今後二、三十年的環球經濟與投資,看不完,請剪存,日後再看。

上周四美儲局議息會後記招,一再申明,到2014年10月,會完全停止買債,之後美儲局會做甚麼,或不做甚麼,去讓美國經濟回復合理增長?今時回顧,路?圖似於2013年11月,已擬就,只不過筆者愚鈍,不察所以。直到2014年9月13日,美儲局公布會成立個由Stanley Fischer領導的Committee on Financial Stability,才讓筆者串聯起一幅「退市路?圖」。得聲明,這是筆者之估,是否屬真,留待歷史,這個「退市路?圖」如成真,將會影響環球二、三十年後的經濟和投資市場。有條件的讀者,請找多些這方面資料來看,不然,讀者就只好看看我這枝半桶水盲公竹的文章。不要以為筆者自謙,而是對這大時代的轉變,筆者只能叫句:天呀!瞎子摸象,你能有幾多自信?而不多點自疑?人對天不謙卑,遲早死。

退市,並不是美儲局停止買債便是,而是美儲局定要考慮怎收回已印了出來的4萬億美元鈔票(傳統方法是加息),但又要讓經濟保持合理增長(今時看是不加息)。一看到這個美國加不加息之爭,你能說不會影響環球經濟?為甚麼說是會影響二、三十年?日本於1989年金融、房產泡沫爆破後,至今已逾25年,仍未走出困局,美國如重蹈覆轍,也就將是個二、三十年之局,怎應對,先來認識Secular Stagnation這詞。

六個「低」形成惡性循環
這個詞是位30年代的經濟學家Hansen所提出來的,簡單言,就是低工資、低消費、低需求,工廠自然低產出,老闆也就低投資,職位和薪金都是低增長,這六個「低」,一合起來,就是GDP增長低。這是個惡性循環,再下去就會產生一「高」,叫高實質利率,有此一高,老闆、資本家更不會投資,職位創造更少,一直到成為日本喪屍式的經濟為止,此即經濟增長似有實無,在零水平浮沉,但由於傳統的刺激經濟手段,減息,又因息口已低近零,減無可減,變成此經濟沉屙無藥可醫,結果就是等死,不過Hansen這個Secular Stagnation理論,被歷史證明是錯的,因為有第一次世界大戰,戰後重建帶來了龐大需求,Secular Stagnation中的惡性循環就受到需求大增而打破,30年代的大蕭條困局亦因這個需求而拆解了。但為甚麼一個被歷史證明錯了的經濟理論--Secular Stagnation,今日又成為環球財金、央行官員的熱議?原因是:

前美國財長發出警告
2013年11月,IMF(國際貨幣基金會)年會中,前美國財長Larry Summers提出了個美國處Secular Stagnation邊緣的警告。有些評論者未細看其警告,就討論美國今時無Secular Stagnation象之論,唉!

這些?得就?的評論者,不識Larry Summers有宋宰相範仲淹「先天下之憂而憂」之風,在IMF這些重要的年會裏,怎會有講者講些「阿媽係女人」的膚淺題材,梗係會講,「阿媽可以不是女人」的創意之論。Larry Summers也如是,指出美國財金政策如不轉膊,美國將會陷入Secular Stagnation之困境。怎能謂Larry Summers的警告是錯?要論Larry Summers是否危言聳聽,先要看Larry Summers所羅列的數據、現象,及其結論可具邏輯性。他指出:

1.自2008年金融危機後,雖然金融體系已被復修過來,但復甦力度只及人口增長率和產出率;

2.過去十多年的極寬鬆貨幣和信貸只能驅動不太強勁的經濟增長;
3.名義利率近零,而實質利率(名義利率減通脹率)則未足以吸引足夠投資去締造全民就業;

4.在這情況下,持續減低的工資及物價,會使到消費者及投資者,不敢多消費和投資更無助財富再分配,即由過度借貸的消費者與高度放貸的不消費者(high spending debtor to low spending creditor,此即形成富者愈富,貧者愈貧)。

Larry Summers認為如這4個現象未能改善,則美國可能會陷入Secular Stagnation而這會成為個新常態(New Normal),即是,以後美國的經濟增長會是半生不死的,美息將無可避免地,在一個長時期內,保持在低位,但由於低息未能有效地幫助美國經濟復甦,要用上甚麼手段才可?哈!其中一個手段竟然是加息!怪?明天續。

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