股市新談 - 彭偉新 2014年9月23日
加息不應該成為友邦保險急跌的原因
市場預期加息的機會大增之下，近日反應最快的便是股票市場，尤其是港股在續回落下，已經跌了超過1,400點，其中恒指成份股的走勢幾乎是全部一同下跌，即使連盈利前景仍然被繼續看好的國際金融股及騰訊控股(0700)亦成為被「洗倉」的對象，其中，友邦保險下跌的主要原因是市場擔心在美國加息壓力上升下，會令到友邦所持有的債券組合估值下跌，影響到集團的整體盈利。筆者認為，從表現來看，加息的情況的確會影響到集團的債券組合的價值，主要是因為在加息的預期下，債券價格便會先行下跌，尤其是今年美國聯儲局開始提出會在完成退市後半年會開始進入加息的周期後，美國10年期國庫券的孳息率由最低只有2.26厘水平，反覆回升至最近2.60厘水平，反映出市場已經為加息而作好了準備。
由於會計準則中，上市公司在計算資產總值時，資產要以成本入賬，但在部份可供出售的資產，則要以市價或公平值入賬，因此，市場擔心友邦保險所持有的債券組合中，有部份即將到期的債券因為市價下跌而需要在年底減值，因而影響到全年盈利表現。這種擔心其實並不實際的，主要是因為保險公司當收到了債券的利息收入，又或者債券到期收回本金時，保險公司會把該筆資金作再投資，令到債券的價格下跌所帶來的「損失」由再投資所帶來較高的回利息收入所抵銷，所以，即使原有的債券價值下降，但在再投資時可以賺取較高的利息收入，因此，當持有債券至到期時，債券大部份因減值所帶來的「虧損」，會由再投資所帶來的額外利息收入所抵銷。所以，友邦保險的股價不應該受到利率上升而被拖低。
即使市場從經濟角度擔心未來集團的整體盈利狀況，但筆者認為也不用太過擔心，尤其是集團在過去兩年分別增加了新興市場的業務比重，尤其是泰國及馬來西亞兩個市場，在過兩年為集團提供較高的盈利貢獻外，預期會繼續為集團帶來較大的新業務價值，因此，筆者相信友邦保險的股價受到大市走勢回落所拖累，反而是最合適買入的時間，尤其是股價剛好跌至由6月份低位36.70元開始形成的上升通道底部附近，進一步下跌的壓力相信不大，而且在短期的技術指標有好轉的機會，可在現水平買入，暫時上望上升通道頂部45元水平，若股價向下跌穿100天線40.30元的話，則先行沽出止蝕。
京華山一研究部主管
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