基金觀點：競爭性貶值一觸即發
■量寬沒有改善日本國民的生活，受惠的只是小部份富戶及大型企業。 路透社
日本政府宣佈解散國會，將於12月14日舉行大選，藉此爭取選民支持延後加銷售稅這決定。安倍政府亦表示，準備推出兩萬億日圓的新一輪振興措施，以圖挽救再次陷入衰退的經濟前景。日本押後加稅及準備增加開支，意謂信貸展望將有機會被下調，日央行有需要持續依賴量寬買債來應付政府的赤字開支，消息刺激日圓於執筆時跌破117兌1美元的七年低位，日股亦同步升至近七年來的高位。
日央行現時每月買債近600億美元的量寬力度，若計算入GDP的比例後，規模比美國去年的QE3至少大一倍。現時美、歐、英三大央行的資產累積規模約為本身GDP的二至三成，日央行隨著未來一年繼續買債，其資產總值將達至其GDP的六至七成，暗示在未來的至少20年內，日本都沒有完全退市的可能。
事實上，日本政府現時每年新發行的國債量，並不足以應付央行量寬買債的需求，因此政府才會要求國營退休基金減持手上的國債讓央行買入。以日本的總負債相對GDP已超過200%的比例看來，是次延後加稅及增大開支，將有理由導致其信貸展望轉趨負面。
美元兌日圓今年以來升值11%，而日股(以日圓計)則升了6%，當前日股上升並不是在反映基本因素，而是貨幣貶值的因素。量寬不但沒有改善日本國民的生活水平，相反，多年來實質薪金下跌、生產成本上漲、中小企破產數字上升，受惠的只是小部份的富戶及大型企業。因此，安倍經濟學與過去20年的日本政策都一樣，只是一種拖延時間的策略。
日圓瀉全球?價料波動
隨著國際資金越趨關注，日圓於明年中前料續貶值至125水平，筆者預期，在日圓貶至上述水平之前，全球?價料趨劇烈波動，美、日央行勢將頻密介入幹預，意圖製造雙向波動，以及防止圓?貶速失控。圓?急貶，已導致多國主動或被動地跟隨，全球正陷入新一輪的競爭性貶值。由於人民幣正處於國際化的年代，筆者認為其?價將會緊盯美元走向，而不會跟隨日圓貶值。這樣看來，各國貶值加劇，加上大宗商品價格下跌，將會遏抑以美元及人民幣為計算基礎的通脹率，中、美國債孳息在未來的幾個月內均有大幅下跌的空間。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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