金融High Tea 2014年11月24日
世上只有「央媽」好
2014年11月24日
正當香港人為滬港通哭股喪、覺得被阿爺搵咗笨之際，阿爺就畀個意外驚喜大家，人民銀行在上周五宣佈減息，一年期貸款基準利率下調0.4厘至5.6厘；一年期存款基準利率下調0.25厘至2.75厘，同時將存款利率浮動區間的上限，由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；存款減息但同時開放上調空間，結果差不多等如無減，但貸款利率就減咗0.4厘。
阿爺一話減息，在環球金融市場爆咗個小炸彈，金、股、商品齊升。外圍股市上升，歐洲央行話必要時增加買債，加上中國減息，德國股市大升2.6%、法國升2.7%，美股杜指亦升91點，升幅達0.5%。黃金升0.6%、紐約期油升0.9%。港股夜期大升488點，淡友畀阿爺一招夾死。
夾死淡友 人仔轉弱
阿爺減息世界咁大反應，皆因美、日、歐都在放水，但中國這兩年一直未有大力放水動作，所以資金就從中國流走。但如今連中國也加入放水行列，外界都估中國唔會得一招，未來會展開一個放水周期，中國經濟體量龐大，所以環球金融市場就有反應。
以亞洲區計，日本大放水令日圓匯價貶值，南韓今年8月亦減息0.25厘推低匯價，之前中國無動作，人民幣一直呈強勢。如今中國出招，而且一出就減借貸利率0.4厘，存款利率0.25厘，比較大手筆。人民幣匯價馬上回調，人民幣離岸匯價(CNH)在消息公佈後，曾跌過落1美元兌6.1313元人民幣，收市報6.1294，跌0.06%。小心人仔未來仍會轉弱。
要明白中國為何減息，先要了解宏觀經濟，中國增長放慢的趨勢拉不住。上月21日公佈中國第三季國內生產總值(GDP)按年增長7.3%，創5年來新低。總結中國今年頭三季GDP︰第一季增7.4%，第二季增7.5%，第三季增7.3%，三季平均是7.4%，未達全年增長7.5%的目標數字。雖然專家估計第四季GDP會輕微回升，但日本大放水令日圓匯價走弱，中國出口受壓，匯豐公佈最新的11月製造業採購經理人指數(PMI)又跌，11月PMI初值，由10月份終值50.4，跌至50盛衰分界線，經濟增長動力回落。11月都近尾，令人好懷疑如果政府不做事，第四季GDP能否回升。若要全年達7.5%增長率，第四季要有7.8%的增長率，現在漸變成無可能的任務。雖說不用強求達標，但若然無行動，第四季有無7.4%增長都令人懷疑。
經濟回落 唔放唔掂
要谷經濟最快就是放水，中國低通脹環境有放水空間，10月反映消費的CPI通脹率保持不變，按年增1.6%，和市場預期相若，而反映生產的PPI通縮率繼續擴大，按年降幅達2.2%，比市場預期降2%還要多。中國面對的是通縮壓力，唯有減息放水救經濟。
睇全球大局，只有美國經濟狀況好少少，以年度計有1.7%的微弱通脹。中國這種新興經濟只有1.6%通脹，已有通縮危機。歐洲和日本根本就在通縮之中，所以美股升有美股升的道理。日本因為放水多所以股市升，中國唔敢放水股市弱，家被迫開水喉，股市會好番少少，近呢幾個月內地股市較強，就係預期經濟走弱，阿爺唔能夠唔出手。
今次人行減息，內地一片讚好，外資反應審慎。先講內地反應，好多大讚「央媽」好之聲。內地人見近期歐洲央行先話放水，日本央行增加放水規模，搞到日本股市大升，中國人流晒口水，覺得人家的「央媽」好好。等了咁耐，終於等到自己的「央媽」出手放水，自然大唱「世上只有央媽好」。
減息降準 陸續有來
中國的經濟專家大致上對人民銀行減息行動有幾種解讀，首先是全面寬鬆正式開啟。過去人行比較克制，用所謂定向降銀行存款準備金的方式支持經濟，支持力度未夠，如今是從「定向寬鬆」的政策導向，轉向「全面寬鬆」的政策，未來還將繼續實施降低銀行存款準備金率，以及再降低利息的全面寬鬆政策。估計明年存款利息會再降0.5厘，貸款利率降0.5至0.6厘，銀行存款準備金率會降100個基點，下次可能在明年第一季再調整貨幣政策。
中央政府的經濟政策思路，已從「結構矛盾論」轉向「經濟周期論」。早前的政策一直集中於調整中國經濟結構，如今減息等如承認當前中國經濟存在周期性下降，不僅是結構性問題。物價水準持續下降，大部份行業增長普遍放緩，經濟已出現周期性衰退的特點，所以要減息對應，將可收到預期效果。
外資就睇得淡啲。高盛認為中國減息影響有限，在貸款利率方面，利率已經放開，不受上限或下限的限制，只在借款人與銀行商定利率的時候可能有點作用。央行在上周五發佈的解讀稿中特別提到，央行要求金融機構從大局出發，切實承擔社會責任。銀行是否會遵照央行的要求降低利率，目前還需要時間來驗證。
高盛經濟學家宋宇話，存款利率方面，下調存款利率與提高存款利率浮動區間，有互相抵銷的作用，令存款利率實際上並未改變。中國政府可能並不願意削減存款利率，因為這可能會對家庭收入帶來負面影響。但宋宇亦提到，減息的間接影響可能更具意義，這會給市場釋放出相當清晰的政策訊號。政府還會逐步提高財政支出，加快基建投資，並叫地方政府落實「穩增長」措施。
避開內銀 可投內險
總括來說，減息對本地股市有幾大影響。第一，在大市方面，由於內地睇好，外資睇淡，預計減息對大市刺激會打折扣，要小心大市抽升後，未必能持續向上，升完又會回吐。香港股市都仲係上落市，唔係大牛市。
第二，短期避開內銀，轉投內險。中國政府減得存款利率少，減貸款利率多，明顯不想得罪存戶，想企業減負擔，咁即係叫銀行讓利，銀行阿頭係大官，遲早要聽話，所以內銀股價雖平，中短線亦難升。相對地減息利投資市場，中短線對內險股比較有利。在眾多內險股中，外資較看好太保(2601) 和平保(2318) 。
第三，有利內房炒上落。減息令供樓負擔減低，有利內房，此行業正在低位，可能可以炒一轉反彈，但要明白內地二三線城市樓房積存甚多，內房股是炒反彈市，不是大升市。
第四，有利周期股。未來中央還有逆周期措施，加上油價下跌，有利周期股，如跌得較慘的工業製造類股份。總結一句，目前唔係大升市，美股位高勢危可能調整，要睇住嚟炒。
陸羽仁
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