立論：H指勝恒指的啟示
■近期在A股熾熱的炒風之下，H股表現似有後來居上跑贏恒指之勢。資料圖片
在過去的數個星期，無論由俄羅斯到希臘、加拿大到墨西哥，以及印尼到泰國的股市，都見到投資者減持股票倉位的跡象。前晚外圍股市加速下跌，進一步推低港股。然而，從昨日市場氣氛判斷，本欄懷疑上周四港股出現之恐慌拋售，或已是近期拋售的高?所在。
多隻重磅股仍未入H指
上周四港股兩大指數跌幅不大，恒指及H指分別只是下跌了212點及117點，跌幅分別只有0.9%及1%。然而，所有掛牌的股票中每100隻錄得升或跌幅的股份中，只有14隻上升，下跌股份數量高達86隻。
反之，昨日恒指雖然跌幅高達357點或1.55%，但是升降股份的比率卻已大幅上升至31:69。以升降指數衡量，昨日港股的表現，較上周四的情況大幅改善超過一倍。
近期另一個值得留意的現象，是自2010年以來，持續多年跑贏H指的恒指，今年終於見到有漏氣的跡象。過去幾年，國內經濟處於轉型期，大部份中資股份的盈利表現欠佳。反觀，業務主要在本港、歐美或亞太區的跨國企業，如?控(005)、友邦(1299)及和黃(013)，股價隨盈利反覆上升。
另外，一批主要業務在國內或受惠於國民消費力日期旺盛的增長股，卻因為公司註冊地不在國內(H股是泛指公司註冊地在中國境內的香港上市企業)而未被列入H指，如科網巨人騰訊(700)以及多家澳門賭業股等。
恒指在過去幾年的亮麗表現，可謂成也蕭何；然而，過去幾年恒指超前的表現，亦種下今日敗也蕭何的局面。隨著歐美市場與中資科網股的估值逼近?值，以及賭業盈利增長見頂回落的現象，恒指由今年下半年開始，技術上似有走弱之勢。反之，在內地A股熾熱的炒風之下，H股表現越戰越勇，似有後來居上之勢。
由於上述多隻增長股的表現開始轉弱，恒指目前的技術性走勢，似乎遠比國企股弱勢。目前H股的相對強勢，很大程度上得力於持續多年的弱勢，以及目前極低的估值基數支持。
關於目前H股普遍的低估值，或足以支持目前指數的強勢。然而，以最近A股的炒風熾熱，不排除隨時會有暫告一段落的風險。而截至上周末為止，A股的證券融資額度已歷史性首次超過1萬億元(人民幣．下同)的水平，而證券融資買賣已佔大市近兩成的交投。
提高警覺慎防走火警
這批槓桿式買賣的證券持倉，當證券價格下跌時，抵押品佔融資額度的比率將縮小，一旦抵押品的價值跌近最低保證金水平時，將引發證券商大規模的斬倉潮。
根據過往的經驗，凡是重點依靠信貸支持的資產膨脹潮，幾乎可以肯定將以悲劇告終。然而，看好者或會認為，相對於30萬億元的總股票市場市值，以及每日近萬億元的交投，目前或者仍未到觸發危機的臨界點。
純粹從中短線資金調配的角度去考慮，最近的H股之調整，或是過去完全沒有配置任何大型H股股份的投資者，略為增持一點H股的時機。現在滬港通的機制下，AH價格升跌或有先後之分，但最終還是會加速互動，一旦A股調整，反而有機會吸引資金南下。
然而，中港股市的投資者，必須對此保持足夠的戒備心，在投入A股及H股強勢的時候，亦不忘提醒自己，這些到目前為止，都似乎是建築於沙堆上的城堡，根基並不穩固。在進行AH博弈之時，亦要時刻留意走火警的訊號隨時響起。H股的強勢，或繼續成為短線投資者拋售過去幾年持續跑贏大市的恒指重倉成份股的藉口。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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