股市新談 - 彭偉新 2014年12月4日
內地證券股明年值博率仍高
內地A股市場雖然在周三的升幅大為收窄，尤其是當上證綜合指數升上了2,824點後，在多類股份出現回吐下，上證綜合指數曾一度由升轉跌，單日低見2,733點，令到全日波幅達到91點或3.2%，若果換了在港股身上，出現單日轉勢兼由高位跌超過3%，基本上可以確認見頂的走勢已出現。不過，在內地股市中，大波幅基本上是其特性，而在資金繼續追捧下，上證綜合指數由低位大幅反彈，並再度轉跌為升，收市時仍上升0.57%，而且，由高位回吐的幅度收窄至只有1.5%。而單看周三的走勢，已可以看到內地A股已經出現了非常強勁的走勢，而一如筆者在周一的文中所說，上證綜合指數在年底前可以升至3,000點以上水平的預測相信亦會很快得以實現。
在市況動力強勁下，除了保險股可以看好外，證券股亦是另一種直接受惠的股份類別，尤其是近日內地上交所及深交所的每日交易額明顯大幅增加，以周三當日計算，深圳交易所的A股成交金額達到3,700億元人民幣，至於上海交易所的A股成交金額更上升至5,298億元人民幣，即兩個交易所A股的總成交金額已達到8,998億元人民幣，折合港元1.14萬億港元，而同日港股的成交金額亦錄得今年全日最高的的1,231.9億港元，是自2013年1月2日的1,281億以來最高水平。不過，若相比內地A股市場計算，只是其10.8%，當然無法與其直接作比較。
由於市場相信內地A股的走勢仍然會有一段較長的時間才會見頂，尤其是現時內地的A股市場之平均市盈率只不過是13.6倍，而上證綜合指數的預測市盈率更只有11倍左右，仍然遠低於其他市場的估值。加上，內地有一個較為一致的看法，就是認為上證指數要升上3,000點以上水平，才可以算是真正步入牛市，所以即使近日內地股市指數急升，加上成交額急升，仍然未可以觸發市場投資者進入瘋狂的狀態。即是說，如果上證指數能向上升破3,000點的水平的話，必定會令到更加多的投資者把手上的資金投入股市之中，尤其是內地股市自2007年見頂後，便一直處於下跌走勢至2012年才正式在返回1,849點後確認股市完成見底。
如果以近日成交額已急升上9,000億元人民幣，而且，10月13至17日該周起，內地每周A股開戶人數升上20萬後，該趨勢便已持續6周了，即是說，每月新開戶人數達到80萬人以上，這是自2007年以來首次再度出現，再加上內地證券市場交易結算資金在11月17日至21日期間的淨流入金額達到461億元人民幣，而且在計算之前兩周的數目，11月首3周已有超過1,000億元人民幣的保證金流入市場。而這些數據正是反映出內地投資者開始又再急忙於為迎接股市上升而摩拳擦掌。
按內地分析員的預測，今年內地券商的盈利增長可以維持在20%至30%之間，尤其是今年下半年融資融券活動大幅增加，而就上周計算，滬深兩地的融資規模已達到1,000億元人民幣之上，較之前一周上升一倍，在成交額大幅增加至接近9,000億元人民幣。若果明年內地股市的平均每日成交金額達到8,000億元人民幣，再加上融資融券等活動所帶來的收入增長，整個券商行業的總收入可以達到4,400億元人民幣，而上市券商淨利潤可達到1,700億元人民幣，若果券商股在牛市下的合理市盈率可以達到15倍至20倍之間，整個上市券商的合理市值可以在2.5萬億元人民幣至3.5萬億元人民幣之間，相對現時上市券商股的總市值只有約1.27萬億元人民幣計，現時仍然算是估值非常低。
以較低的估值2.5萬億去計算，券商股的股價亦可以有約96%的上升空間。而筆者認為，在多隻已上市的內地券商股來看，最受惠的股份仍然是中國銀河(6881)及中信証券這兩隻股份，即使海通證券(6837)停牌可能是涉及配售股份，但對於整體內地證券股的影響相對有限。
京華山一研究部主管
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