國金與投資 - 曾廣標 2015年1月23日
貨幣戰之瑞士央行投降 2015-01-22
《查理雜誌》慘案之後，法國和其他歐洲國家續傳出破獲恐襲陰謀，可謂到了草木皆兵的地步，不過，法國以至其他歐元區大國的股市均反彈，反映出投資世界與現實世界，往往有不同的關注點，德國DAX指數和法國CAC指數都受惠於瑞士法郎突然升值而大幅回升，瑞郎升值即時的效應是大批瑞士人前往歐元區國家搶購平貨，而外來旅客對昂貴的瑞士「避之則吉」，瑞士手表和巧克力的出口價恐會大幅提升，難怪瑞士商界叫苦連天，大罵央行無良。
歐豬危機令到歐元變成弱勢貨幣，匯價每況愈下，然而仍未能提振經濟，因此，歐央行準備正式實行量化寬鬆(QE)，買國債來進一步增加流動性，這對歐股本來已是好消息。
高價購入歐元，花掉大量儲備
三年多前，瑞士央行眼見瑞郎兌歐元不斷上升，影響瑞士的競爭能力，因此，設下了歐元的下限，1歐元不會兌少於1.2瑞士法郎，即是央行會在市場上守住這個底線，瑞士是富有國家，但央行近年已花了大量儲備購入歐元幫手護價，然而，由於歐央行改行弱歐元政策，瑞士央行等於以高價不斷接入弱勢的歐元。
早前，瑞士個別央行大員還公開力挺這個特殊的「聯繫匯率」，但根據央行行長喬丹在「掛勾」後披露，其實，並非是一時心血來潮，而是當看到歐央行決心進一步推低歐元匯價挺經濟，知道不能再長期以高價買歐元，否則，外匯儲備都會變成是歐元了，喬丹說，若瑞郎升得過份，日後也可能再度幹預，但我認為，他和其他瑞士央行決策者，其實已認輸了，當突然宣布結束歐元的下限，瑞郎即時升值逾兩成，瑞士股價則大跌，反之，歐元區股市紛紛大幅反彈。
很多評論都批評瑞士央行不按牌理出牌，亂改政策害人害己，由於要壓低瑞郎匯價，央行早已實行負利率政策，因此，借入瑞郎買其他資產，似是很劃算的做法，也確實吸引了不少人這樣做，這等於協助瑞士央行推行避免瑞郎升值的基本政策，然而，今次的突然「背叛」，卻等於把支持者推落萬丈深谷，債務突然增加兩三成，若以扺押借款，不僅抵押品被充公，很可能還要贖身。
嚇怕遊客，旅業大災難
瑞士的物價一般偏高，但它是度假及滑雪聖地，當瑞郎幣值與歐元同時偏低時，也可以吸引不少歐元區及歐洲以外的遊客，如今，貨幣突然急升，不少旅客都取消行程，旅遊相關行業視為大災難，至於出口商，利潤定必要被攤薄，而就算不是完全按匯率的升幅加價，估計近期的生意也會做少了。
與此同時，大量瑞士國民出國前往其他歐元區國家「掃平貨」，同一牌子的貨品，在德國和法國等本來已較為便宜，現時更由於匯率的變動而便宜多兩成，或者，瑞士國民在興奮一段時間之後，便要承受經濟轉差的惡果，但現時本國股市大跌，不去鄰國掃貨，豈非更蝕低？
瑞士輿論大多歸咎央行無能，然而，有頭髮又怎會想變光頭，現實是，除了美國之外，一眾發達國家和地區都想推低本國匯價來增加競爭力，英國和日本都在量化寬鬆買債「放水」挺經濟，歐元區即將加入令歐元跌幅加劇(最新消息謂每月將買債500億歐元，持續約兩年，更預期「更QE」!)經濟相對較佳的瑞士，若要維持弱貨幣，已到了不可能的境地，由於瑞士缺乏外緩，當歐元區啟動QE市場預期兌美元會跌至一兌一時，若瑞士央行還在挺歐元，索羅斯等一定會打瑞士法郎的主意，到時大量買入瑞士法郎拋售歐元，本少利大，瑞士央行遲早還是要認輸，到時可能反而已把身家輸光。
聯繫匯率難長期維持，港元背靠中國財力支持
如今選擇投降，瑞士法郎雖然急升，但由於堅持負利率政策，當經濟轉弱時，瑞郎的強勢也將難以維持(喬丹的說法是人們將明白瑞郎被高估!)，而中線來說，就算兌歐元升值，但兌美元，瑞郎應可稍為維持弱勢，畢竟，美國的趨勢是加息而不是減息。
人為地對實行不合符經濟法則的聯繫匯率，是難以長期維持的，也只會為索羅斯等人不斷提供賺大錢的機會，港元聯繫匯率之所以「長期行之有效」，主要還是背後有中國的財力支持，可以有實力和大鱷一拚，大前提還要人民幣不是完全自由兌換的國際貨幣，令到大鱷目前難以挑戰人民幣匯價。
當然，在某些危急關頭，為求自保卻也可短期內實行匯率管制，在98年亞洲金融風暴時，西方專家們曾預期馬來西亞當時的強人總理馬哈蒂爾管制實行外匯管制，必定令到外資卻步，但事實證明，大馬當年不僅擊退索羅斯，也維護了在馬來西亞做生意的外商的利益，在風平浪靜之後，自必也要放寬匯率波動，使能符合市場供求關係。
中國穩增長難度增，宜實行較寬鬆幣策
2008年金融海嘯後，世界逐漸出現更嚴重的匯率戰，歐英瑞日均想以低匯價來爭奪市場，而僅得美國樂見強美元讓各國相信美國國債有價值，懶理美國濫印銀紙以及財政赤字早已升至天文學數字，至今，還是美國聯儲局的班數最高，其他的央行以至政客都被牽著走。
在美歐的壓力下，人民幣近年持續升值，這對中國的出口做成很大的打擊，但卻也倒逼中國廠家改革，要生產高增值的產品才可以維持競爭力及生存下去。
不過，既然除了美元之外，其他貨幣差不多都在大幅貶值，人民幣兌美元的升值也宜暫時停止了，其實，雖然對美元稍為回軟，人民幣兌其他貨幣仍在升值。
當外國變得便宜了，中國愈來愈多人出國旅遊購物，關鍵是中國必定要維持一定水平的經濟增長，在幣值過強時，穩增長的難度也在增加中，因此，宜實行較寬鬆的貨幣政策。
港元與強勢美元掛勾，目前反而是機遇，可令物價升幅受控，因此，雖然我一直主張港元應改與一籃子貨幣掛勾，但也承認現時不是好時機。
然而，萬一美國利率由於種種原因急升，到時港元資產也會承受重擔，過去其實也發生過類似情況，畢竟美港經濟環境很不同，長期掛勾只是博好彩而已，而所謂的「行之有效」，只是不想冒風險的懶惰解說而已，當金管局的總裁不在其位之後，才可能說出心中話!
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