談國論企 - 黎偉成 2015年1月26日
即市新聞
26/01/2015 09:58
《談國論企－黎偉成》人行續穩健貨幣政策，更重鬆緊適度定向調控
《談國論企》中國人民銀行於２０１５年１月２１日先（ｉ）於到期的「中期借貸便利
ＭＬＦ」增加５００億元，而後在２２日（ｉｉ）作一年以來的重啟７天逆向回購等行動，屬按
特定時期作出的維持市場秩序，即：該行於１月１３日及１４日的貨幣信貸與金融市場工作會議
堅持「繼續實施穩健的貨幣政策」，和更加注重（１）鬆緊適度、（２）定向調控和（３）改革
創新的方針和精神。
＊採逆向回購加ＭＬＦ降季節壓力保實體經濟信貸＊
先解讀人行於先後兩日的維持市場秩序行動，特別是（甲）逆向回購行動之於暫止凡１年而
重啟，乃因要在農曆乙未羊年之於２月１９日到臨四個星期之前，逐步有序地以７天為期的採取
「鬆緊適度」的做法，使以商業銀行為主的金融機構應付公司企業農曆年底前的特殊季節性財務
需求，和居民的強烈現金所需，緩衝市場不必要的過份季節性壓力和預期，降低銀行同業市場利
率的季節性上升力度和幅度；（乙）擴大以三個月為期的ＭＬＦ的規模，不僅於公司企業於一季
度的季結所需，更重要者為央行有意鼓勵商業銀行等金融機構於年初之時加大信貸的支持實體經
濟的力度，使國內生產總值ＧＤＰ更為確切地保持中高速度增長的「新常態」堅實地形成和成長
。此為人行所言之「更加注重鬆緊適度」的具體行動和決心，非境內外坊眾所言之再行「寬鬆」
，穩健貨幣政策不變。
至於「穩健貨幣政策」中之另一條「定向調控」，人行之工作會議亦就要貫徹中央經濟工作
會議指出之「繼續實施定向調控、結構性調控」的精神，於最近一段期間下發《關於完善信貸政
策支持再貸款管理政策，支持擴大「三農」、小微企業信貸投放的通知》，並落實多項工作，包
括（ｉ）改進支農和支小再貸款發放條件，（ｉｉ）明確金融機構借用央行信貸政策支持再貸款
發放「三農」、小微企業貸款的數量和利率量化標準，（ｉｉｉ）加強對再貸款使用效果的監測
考核，並（ｉｖ）增加信貸政策支持再貸款額度５００億元，其中支農再貸款２００億元、支小
再貸款３００億元，（ｖ）支持金融機構繼續擴大「三農」和小微企業信貸投放，引導降低社會
融資成本。凡此，皆為穩健貸幣政策不變基調下的「新常態」。
此為人行是於１月８日至９日上午舉行２０１５年工作會議之後不足１３日所舉行的更具體
言微之分工會議，當然有特定的目標。要強烈指出者，此為整體貨幣政策工作的重點（一）人行
２０１５年工作會議之第一條所論及的「繼續實施穩健的貨幣政策」，（Ａ）「鬆緊適度、定向
調控和改革創新」，只為的第一部部分，重點且有（Ｂ）保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和
社會融資平穩適度增長，為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。我之解讀為：按
人行之再度作出之短期７日逆向回購和為期３個月之ＭＬＦ，目的是要讓以商業銀行為主的金融
機構無論在季節性需求殷切以至常態中之流動性得以「合理充裕」，要達到者為「引導貨幣信貸
和社會融資平穩適度增長」。此之為宏觀貨幣政策底下的預調微調的可預期和應有之舉。
＊為結構調整轉型升級營造中性適度貨幣環境＊
從（ａ）貸幣信貸之於２０１４年累計額度９﹒７８萬億元的同比增長１０％，比２０１３
年的８﹒８９萬億元的８﹒３９％漲幅多增１﹒６１個百分點，亦略高於２０１２年８﹒２萬億
元的同比增長９﹒７７％，並形成三連升，和扭轉２０１１年及２０１０年分別回落６％與
２０﹒５％之劣，已基本達致平穩適度增長之宏觀貨幣政策的要求。
需要扶持者，該是（ｂ）社會融資，其總規模於２０１４年全年累計１６﹒４６萬億元，相
對於２０１３年的１７﹒２９萬億元同比減少８５９８億元或４﹒９７％，表現遠遜於貨幣信貸
，乃受困於僅靠（１）金融機構的人民幣貸款增長淨額，和最新冒起的（２）企業債券淨融資和
（３）非金融企業境內股票等少數項目支持，而（４）委託貸款、（５）信托貸款等則由盛轉衰
，及（６）未貼現銀行承兌匯票仍未見提升，實非良佳發展現象。中國人民銀行的２０１５年工
作任務的其中重點為「引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長」，相信融資暫現偏頗之情，
可漸見改善。
再看（Ｃ）在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化。人行實際在穩健的貨幣
政策基礎底下定向地對「三農」及小微企等需要扶持的環節，採取相對「寬鬆」的定向調控，亦
於對具規模機器設備等比加工貿易的增值能力要強的行業和企業的融資支持，促進信貸結構之優
化，作為支持和配合實體經濟結構的優化和升級。
（Ｄ）加快推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯市場化形成機制，都是中國要穩步落
實資本市場在資本項目進一步改革和開放的十分重要組成部分。
（論人行貨幣信貸與與金融市場工作會議，上篇）《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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