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2015年1月26日 星期一

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2015年1月26日

穩增長 百萬倉 - 張兆聰 2015年1月26日


張兆聰 [昔日新聞]
》 環球局勢趨亂 宜增持現金 (2015/01/26)
環球局勢趨亂 宜增持現金
2015年1月26日
【明報專訊】上周繼續有「黑天鵝」出現,先是中證監隔日便打倒自己,前周五打壓券商兩融,周一A股暴瀉後便180度轉?恁A又說監管機構聯手打壓股市與事實不符,又強調融資戶口餘額不足50萬元人民幣亦不用平倉,帶動A股出現大V形反彈;及後歐洲央行推出QE,事先放風指為5500億歐元,周三就修正為每月500億歐元,最終就變成600億歐元兼基本上開放式的計劃,不斷為市場帶來驚喜。在預期管理方面,歐洲央行行長德拉吉確實是高手,總能在擺平德國之餘又給市場信心和喜訊。全球流動性預期大增之下,短期內資產價格依然看漲,但筆者反卻覺環球局勢愈見混亂,本周會增持現金。




現證監底 A股中長期料回升
前周五打壓券商的消息,筆者也不是特別憂慮,始終中資股就是政策市,總是不定期有政策風險,大升過後總有回調,只要趨勢不變,又能捱得住波動性,便讓子彈再飛一會兒,看看反覆過後會否再上。只是中證監一天便嚇到跪低,如此不堪一擊才令人意外。經此一役,A股股民信心大增,因為基本上出了個「證監底」,3100點變成了中央的底線,上證指亦強勢反撲,上周五再突破3400點,但最終有獲利盤湧現令升幅收窄。

筆者認為A股中長期回升之勢未變,但短期卻會出現變數。內地去年12月通脹為1.5%,略高於11月的1.4%,但12月的非食品通脹已降至0.83%,是2009年以來首度低於1%水平。物價下跌,人行便會寬鬆,但真的嗎?若是如此,便會回到過去的水多加麵,麵多加水的局面,去槓桿、去產能便遲遲未能成功,這同是內地經濟已如斯疲弱,但人行也只減息了一次的理由。

歐QE掀貨幣戰 人幣分段貶值
上周歐版QE出台,引發世界貨幣大戰,中國亦開始捱不住,先是一年來重啟逆回購,周五人民幣開市中間價大幅下跌95點子,這是相當清晰的指引,就是階段性貶值。但人民幣亦不可能真的參與貶值大戰,否則便難以國際化,而企業借入的巨額美元外債亦會大幅升值,相關的金融風險不能忽視,故暫時只能且戰且走,實際有效匯率難以回落,通縮勢頭難因此而改善。同時內地資金也會加速美元化,不利整體流動性。因此,筆者懷疑中央會趁此機會為A股降溫,回落後便因應資金流走而順道降準甚至減息。

A股另一風險是呆壞帳。現在大家都對中央充滿信心,既不會有呆壞帳激增引發的系統性金融風險,又能不斷引導融資成本下降,還可有序地去產能、推進改革。但中央也是人,並非無所不能,融資成本去年確實下降,主要是去產能有進展,但結尾的時候總有呆壞帳,總要有人埋單。銀監會上周五就表示,截至12月31日,中國商業銀行不良貸款率上升至1.29%,第三季度數據為1.16%。單季度壞帳增速0.13個百分點為2004年以來最快。包括政策銀行在內的整個銀行業金融系統壞帳率為1.64%。

呆壞帳累內銀 或現V形市?
地方政府今年初已上報最新欠債情?,相信中央年內會正式解決這個問題,否則繼續拖下去,通縮殺到現金流斷裂,屆時亦會自動清理,只是速度和規模更快更大。當前貸款餘額已達86.8萬億元人民幣,尚未計算表外,各方面均要攤佔損失,中央或勒令地方出售資產,內銀過去10年累積了龐大利潤,亦很難全身而退,是時候要報效祖國。感覺上會有一次V形市?,呆壞帳拖累內銀受壓,但最壞情?過去又會快速把股價拉升。

本周會減持1000股中信証券(6030)和500股平保(2318)

明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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