金融High Tea 2015年1月26日
今年美餐 明年毒藥
2015年01月26日
歐洲放水規模比預期大，市場估計佢每月放500億歐羅，結果放到600億歐羅，刺激港股上星期五升327點，收報24850點。當日內地上證綜指走勢一般，只微升8點至3351點，內地股市唔跟外圍，但係香港股市仍升咁多，可以話係跟歐美股市走勢走。
但你細睇個股走勢，理論上匯控(005) 呢類咁重歐洲業務的股票應該最利好，但當日佢只係升1.7%，恒生H股指數基金(2828) 仲要升1.8%，記住當日內地股市只係升0.3%，2828都升咁多，咁說明咗乜嘢？即使港股跟歐美外圍向好，資金都係想買強勢的H股，唔想買弱勢的匯控。
和黃加注 買重歐洲
好似和黃(013) 呢啲有消息跟尾的股份，上周五已搶先升近3%，和黃重組未完，已大舉在英國收購，繼上周初用100億元買英國租車公司後，又公佈最多動用102.5億英鎊(約1192億港元)，收購英國流動通訊商O2UK，計劃將之與和黃自己的3UK合併，成為英國最大流動通訊商。和黃在歐洲加注買平嘢的動作未完，惹來炒作。
講番弱股匯控，好多人問我歐洲量寬會唔會大炒匯控？老實講，大市近高位，匯控近低位，個市最後炒到藍燈籠時，炒吓佢唔奇，但個市旺，有咁多好嘢買，我對佢真係興趣有限。讀到中大講師蔡子強在《頭條日報》的一篇短文「獅子銀行讓人心淡」，覺得很有趣，借題發揮，與大家研究一下匯控(005) 的問題。
長買匯控 策略過時
蔡兄說見到匯控股價跌到70元邊緣(上周五報73.1元)，一派「陰乾」格局，相當心淡，說「我們這些四、五十歲的中生代，曾經相信一套穩健的理財哲學……揀定幾隻大藍籌，有閒錢便買……疊埋心水，一定可以財息兼收，匯控就係當中嘅『鐵膽』。」他手上的匯控由多年前百多元開始買，2008年金融海嘯，股價大插水後低價供股，他照跟，近年還有不斷買。但見今日匯控股價這樣弱，信心已經耗盡。文章中有幾句說話，我覺得很有感覺：「五十後、六十後這些世代的香港人，多年來習以為常的世界觀，正漸漸落伍，匯豐投資法，又是一例。」蔡生對買匯控的慘痛感覺，很多人感同身受。
我多年前也講過這個故事：十幾年前，有次搭飛機坐商務客位，剛好旁邊坐着一位投資銀行主管。我本來識得佢，坐長途機閒談間，我問那位大賓卡，如果要在香港獨買一隻股票，買甚麼好呢？佢說「唔使諗啦，一定買匯控，我覺得匯控管理穩健，買佢，一定無問題啦！」老實講，當年我對他這種講法，只是半信半疑。因為我質疑匯控將總部搬到倫敦，這樣連根拔起，離開香港，是不是聰明的做法？不過，既然這位大賓卡閱公司無數，睇盡好公司壞公司，佢對匯控評價咁高，我亦一直記在心中。
十幾年過去，證明他的睇法是錯的。匯控股價在金融海嘯時大插，搞到財經女名嘴在電視熒幕前灑淚，之後還宣佈以超低價供股，我開始覺得匯控的管理形式很有問題。當時等股價反彈上50元水平，我便將細細個買入的大部份匯控沽出，特意在廣州買了一間樓，1000方呎只是100萬人仔，與匯控比併一下，看看將來哪樣的回報會比較好，結果真的是天堂與地獄的分別！五年多後，廣州樓價1變4，匯控股價1變1.5，好壞投資，高下立判。
投資主題 急促變化
講番蔡講師的自我反省：說五十、六十後這些人的世界觀，正漸漸落伍。陸羽仁極度贊成。其實，現時買股票，我覺得絕對不能夠「死牛一邊頸」，話買死某隻股票，長期一定得。現在睇3至5年已經太長，需要每年檢討手上的股票表現如何。
為甚麼世界變化這樣大？我認為有3個因素，第一個是全球化。自從蘇聯解體，中國加入世界貿易組織，加上資訊科技的發展，國家之間的屏障打開，現時無論是生意及資金，都在全球不同的國家地區急速轉移，流動太過容易，令到投資的主題亦在不斷轉化。例如2010年前，很流行金磚四國概念，當時大量資金投入新興市場。但2010年以後，情況完全扭轉。美國大放水的效應逐步顯現，股市長升不跌，吸引西方資金大玩美股，根本不去新興市場投資。以匯控為例，它過去的業務以香港為主的亞洲、以英國為主的歐洲，以及美國為主的美洲，三足鼎力，在金融海嘯中招後，斬了美國這隻腳，歐洲經濟疲弱，新興市場又不是美國資金的那杯茶，投資者已沒有興趣買匯控，加上聯儲局的利率政策長期停留在接近零息水平，息差極低，令到銀行業經營更加困難。生意無大進展，市場興趣也不在這類股份，自然無人吼。
第二，政治變遷。政治的變遷，很多時候可以急速地將一些企業由優越地位，變成相對困難的處境。那隻令很多人輸到「阿媽都唔認得」的電盈(008) 。在回歸之前，它擁有跨越1997直至2006年的國際通訊(長途電話)專營權。在港英政府治港年代，香港電訊母公司大東電報局，擁有牢不可破的專營權。回歸以後，專營權開放，結果整間公司就像一隻受保護的動物，給趕了去弱肉強食的森林一樣，其慘可知！
專營權被政府打破，香港電訊沒有選擇，匯控則「驚過龍」，在1993年遷冊，將總部搬到倫敦。我記得很久以前，匯控在外地的名稱是「香港銀行」(Hong Kong Bank)，而不是香港上海匯豐銀行的英文全稱，這個名稱讓海外存戶對這家等同香港的銀行有信心。匯控遷冊，又改英文名為HSBC，有意撇清與香港的聯繫，但撇清關係之後，卻慢慢走向一個無主孤魂的狀況。因為返到祖家英國的匯控，始終不是親生仔，只是一名流落異鄉多年而回歸的老親戚，你想祖家會很愛錫她，難矣！匯控從此便處於兩頭不到岸的境地。
你或許會問，投資為甚麼要講政治？金融海嘯的爆發，不少國家都認為金融機構是罪魁禍首，歐洲國家也好，美國政府也好，均動輒大幅向銀行罰款。如果銀行有強大政府支持，背景夠硬，即使要罰也會少一些，像匯控這樣，半個孤兒，支持乏力，自然經常中巨錘啦。
過去王者 變藍燈籠
第三個會令到企業經營環境產生好大變化的是通訊科技革命，特別是iPhone 3於2008年出現以後。現時，智能電話已經用到「開晒巷」，人人手上等如擁有一部電腦，令很多行業出現業務生態變化。從傳媒業到商場，從相機到音響，到錄播系統，一個一個的行業受到智能電話衝擊。甚至整個經濟體也中棍，例如台灣，由於電子工業科技與這些行業緊密相關，當眾多行業給智能電話衝散了，整個地區的經濟，便受到很嚴重打擊。如果一個政府彈性不足，不能夠急速轉型，好容易便會陷入一個萬劫不復的境地，一間公司也是如此。
匯控暫時看來遭到通訊科技革命的影響還比較小，但受全球化及政治變遷的影響卻很大。我剛和一個大學高層談起科技，他說總理李克強剛到深圳前海按制，批出第一筆微眾銀行的網上貸款，將會改變世界，他認為好像匯控、工行(1398) 、建行(939) 這些巨型銀行，5至10年後要受巨大打擊，長期月供銀行股作退休投資的散戶要注意這些變化。
你看完上述可以令營商環境大變的三大因素，還想着一注獨贏匯控，風險其實是相當高的。因此，大家仍有匯控在手的話，我覺得你不應該看得太長遠，也不要像以前一樣，不斷將錢投入這隻股票。短線難講，長線麻麻。
嚴格來說，沒有一隻股票值得大家長期地、盲目地放錢入去，瞌埋眼買佢5至10年。若非要瞌埋眼買的話，比較明智的選擇，可能要學股神巴菲特教路，買指數基金，至少包含了一籃子股票，不是獨買一隻。
當然，買指數基金，也要選擇國家及地區，例如買恒指，等如買了一半內地一半香港(香港部份頗偏重地產)，買國指的話，等如買內地。我覺得買指數基金總好過買個別股票，特別對不想花太多時間留意股市的人，可以把部份組合投資在股票基金，其他分散在幾隻股票好一點。
在歐洲量寬推動下，匯控股價可能會好少少，大市已經升向高位，恒指升到接近25000點，炒炒「藍燈籠」也不能排除，但也不要期望太高。關鍵問題是，市場上有這樣多的選擇，為何一定要買匯控呢？我覺得長買匯控這不過是一種「老人家」思維，受到過往成功的偏見影響而已。匯控現時市盈率11.22倍，去年上半年的中期業績，稅前利潤減少12%，純利倒退5%，全年業績難望太好，還在減成本中掙扎。
買匯控，倒不如買恒生H股指數基金(2828) ，因為H股歷史市盈率大約8倍，便宜過匯控，你或許會覺得，「內地股票，風險好高喎！」我則認為，如果內地出事，匯控在內地及香港的業務亦不會好，買匯控，內地風險也不低！
總括而言，看了匯控這個故事，可以知道這個世界變動得太快，無論是一隻巨股、一個國家，以至全世界，今日可以很好景，明日可以變得很慘，黑天鵝隨時會出現。老外有句諺語：「One man"s meat is another man"s poison」，一人的美餐，是另一人的毒藥，意謂對一個人好的東西，對其他人未必好，我改改其說法，股市現在變動得這樣厲害，「今年是美餐，明年可能是毒藥」。
所以，千萬不要「死牛一面頸」，說那隻股票，可以瞌埋眼買，買一世，以為「只有買貴，唔會買錯」。
陸羽仁
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