國際視野 - 王冠一 2015年2月25日
滬港通引沽空機制 2015-02-25
港交所早前發出通知，投資者於3月 2日起(即下周一)可通過「滬港通」、沽空在上海上市的股票，內地金融市場是否引狼入室？
操作上，透過滬股通進行的沽空交易，不能進行「無擔保沽空」，沽空盤輸入價亦不得低於最新成交價，而每隻沽空股份沽空量每日限額1%，10個交易日累計不可超過5%。港交所亦可設置附加價格限制，但預計初期不會實施。
滬港通沽空機制屬於「對沖機制」，是風險管理方法之一。港交所主席周松崗預料，隨著證券交易活動增加，沽空活動亦會有增長，但正當市場以為有多個選擇作為對沖，事實上卻諸多限制，欠缺吸引力。
對此，投資者應該不感意外。由於內地每每推行新措施時，都會實施較嚴格管制，這次也不例外。沽空活動須強制申報，證券商必須每周提交擔保沽空報告、大額未平倉報告，持倉達2,500萬元人民幣(約3,142萬港元)，或者沽空股份佔總股本萬分之二亦須申報。而當個別A股未平倉淡倉達到股份上市流通量25%時，上海交易所可暫停沽空，直至比例回落至20%以下為止。
由於沽空機制諸多限制，預料推出後，對A股影響不大。有分析指，投資者尚未完全掌握內地市場機制，加上沽空A股必須於境外借貨，以目前滬港通反應，投資者要借到足夠股份、建立有意思的淡倉實在不容易。
除此之外，內地A股沽空機制亦設有其他不少限制，大為增加沽空成本及難度，再加上向誰借貨等技術問題仍未釐清，相信推出初期的沽空金額不太踴躍。
另外，上交所總經理黃紅元早前指出，將考慮容許南下內地投資者進行融資融券，即孖展及借貨沽空，如是者，似乎「沽港股」比「沽A股」更具吸引力。
儘管如此，內地的沽空機制仍有設立之必要，亦是納入MSCI指數的重要條件。滬港通開車後，官方不斷放風落實深港通，讓國際投資者慢慢融入內地金融市場。加上，開放資本市場，人民幣區域化等，可看出內地有意把金融市場提升至國際標準上。
港交所行政總裁李小加表示，初期沽空規模有限，強調先開通是重點，未來將會有「深港通」、「期貨通」、「商品通」及「市場通」，開通後將來再逐漸優化。換言之，不管目前所推產品是否受歡迎，最少有套工具在此，有備無患。
而內地股市方面，滬深股市在春節前、連續7個交易日上漲，為投資者提前派紅包。內地股市周三復市，根據過往經驗，春節後大量現金回流銀行體系，流動性有一段寬鬆時期，相信內地股市有機會小幅上升。而春節後市場另一焦點是對兩會政策主題的憧憬，短期內消息將會禾雀亂飛，相信股市表現會相對較強，但投資者切忌貪勝不知輸。
王冠一
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