立論：揀優質內險股有數計
■目前內險股中，估值最便宜的，是吳焰任主席的中國人保。 資料圖片
港股周一復市，長假剛結束，投資者放假心情意猶未盡，港股在過去兩個交易日交投淡靜。看來要到今日滬深股市啟市後，港股始見真章。雖然過去兩日市場淡靜，個別股份仍見買盤支持，當中引起本欄注目的，包括農曆大除夕當日收市後公佈一月份保費收入按年大幅增長的中國太平（966），股價連升兩日。
中國太平保費飆的啟示
中國太平經過近年管理層換血後，銷售表現大幅改善，旗下太平人壽二○一五年一月份保費收入按年升31.6%至一百九十八億元人民幣，太平財險按年升25.8%至15.6億元人民幣。令人鼓舞的是，毛利較高的經紀保費按年急升兩倍，遠高於毛利較低、升幅只有18%透過銀行銷售的保費收入。由於毛利率較高的保費收入急升，等值常年保費按年急升77.9%，反映按相同保單質素計算，今年一月份中國太平的壽險收入按年升幅極其可觀。
單看一月份數據，中國太平表現確實是傲視同儕。緊隨其後的平保（2318），一月份壽險保費收入增長亦不過是21.5%。排第三的中國太保（2601）增速為10.9%，而中國人壽（2628）、新華保險（1336）及中國人保（1339）壽險，更加是望塵莫及。
消息出街後，多家大行紛紛上調今年中國太平新業務價值的增長速度及其內含價值的預測，同時推動其股價創出新高。
若以預測未來一年市盈率及市賬率計算，中國太平的股價最貴。然而，由於其較高的增長速度，其股價相對內含價值（embedded value）及新業務價值（new business value）的比率，其實並不是最貴，甚至可以說是仍然頗為相宜。
若要揀估值便宜的股份，則通常存在不同瑕疵。以目前市面上估值最便宜的保險公司人保為例，旗下人保壽險二○一五年一月份保費收入是唯一一家錄得跌幅的公司，按年跌幅達24.7%，比本港上市第二差的壽險公司新華人壽按年升5.6%還要差一大截。
然而，人保最值錢的資產，為其持有69%股權的中國財險（2328）。財險在中國擁有絕對的市場優勢，雖然亦是因為這樣，其今年首月財險保費收入增速只是按年升11.8%，增速在中國太平（按年升25.7%）及平保（按年升22%）之後。由於市場並不看好財險未來增長潛力，其預測市盈率只有12.5倍，較其他以壽險為主的保險公司估值折讓約25%。由於財險擁有規模優勢，假如全年保費收入保持10%以上增長，盈利不難維持中低雙位數字的增速。
人保揸重財險股權有優勢
有趣的是，按昨日收市價計算，單計人保持有的財險股權價值，已幾乎等同人保的市值，人保屬下壽險、醫保及資產管理業務，幾乎是免費送給股東的禮物。至少，人保非財險的資產，斷估都不會是完全沒有價值罷？最後，今日是本欄羊年第一次跟讀者見面，乘此機會恭祝各位羊年吉祥，喜氣洋洋，投資成功，斬獲甚豐！
註：作者客戶持有中國太平、平保及人保。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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