談財經 - 胡孟青
墨守低息禍更深
2015年03月10日
市場觀望美國何時加息，圖為聯儲局主席耶倫。(資料圖片)
歐洲央行正式宣布買債詳情後，歐洲債券息率向下情況進一步明顯，單單德國及美國兩地主權債息息率差距已擴闊至25年來最闊。從這角度看，既然美國有絕對性利率吸引優勢，有助資金流入，又怕甚麼加息呢？
全球市場亂局依然，離正常化根本愈行愈遠，即使聯儲局主席耶倫願意或象徵式加息一次、半次，量寬構成的扭曲與後遺症，似乎仍繼續對市場構成擾亂。目前全球多國市場無論債息以至真正利率均出現負數。以債券為例，有統計指出，跌至負債息水平的債券全球規模已達2萬億美元左右。至於直接實施負利率政策的央行包括歐洲央行、瑞士及丹麥，後者負利率更達0.75厘、連瑞典亦首次出現負利率。有關負利率能否刺激經濟、推動真正貸款需求，外界由一面倒持正面，已開始轉變為正、反雙方各佔一半。
的確，面對負利率，更沒有誘因將資金存放銀行，負利率亦有助推低借貸成本，但幾年下來的實驗證明，理想與事實可以是完全兩回事。從經濟及貸款需求角度來看，已經表明負利率作用有限之餘，近日市場亦開始涉及有關負利率破壞能力的討論。
首先，負利率是變相懲罰有能力或沒有投資、而將過剩資金存放銀行的穩健一族；既然如此，要避開負利率的懲罰，技術上，存戶或投資者改為直接持有現金，不經金融中介機構，這樣，起碼在理論上整個金融體系的最下層可以避過負利率。但假如這樣做的話，銀行及金融機構的存款資金便會因而減少、或至少增長受到限制，能夠提供貸款的能力亦當然受到掣肘。
負利率變相限制銀行貸款，原因當然不限於存款變動問題。負利率的實行必定推低市場利率，銀行息差受壓，其實不一定會鼓勵或推動它們貸款。因為市場利率下降的同時，經濟不明朗代表貸款風險高，而同一時間央行印鈔買債，卻為金融機構提供了一項頗穩定收入來源的資產負債表生息業務，權衡風險底下，銀行未必有意欲在貸款市場太過進取。而更重要是，負利率引申的即時反應是資產市場升溫，股票風險溢價在低利率環境下，會變相上升，投資者要求的回報要更高，就算是毫不進取的一群人，都會傾向先投資保本，而非投資做生意。
老實說，到底美國會否鼓起勇氣，透過平穩有序步伐加息去達致正常化步伐，仍屬未知之數。但如果考慮到利率偏低作用有限，而且幾年前的金融大海嘯是由資產泡沫所造成的話，若央行領導仍是負責任、以及有危機感的話，是時候要放棄一些不必要的堅持了。
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