國際視野 - 王冠一 2015年3月27日
中東地位今非昔比 2015-03-27
每當中東出現武裝衝突，許多投資者會自然想到：油價上升。今回沙特阿拉伯空襲也門，國際油價顯著反彈，看似合情合理。這個現象不難解釋，主要是因為計入所謂「戰爭溢價」（war premium）的因素使然。但別忽略了計算「戰爭溢價」的大前題是：全球須依賴中東石油供應才會見效。
自從美國主導的頁岩能源勢力崛起之後，中東石油的戰略價值，估計會慢慢減弱。事實證明，沙特近期主動壓低原油價格，目的是要打壓這股新興的頁岩能源勢力，而沙特罕有地主動挑起中東戰事，不排除是想測試一下自己對國際油價還有多大影響力。
以 WTI期油為例，過去不足累計升幅接近 17％，不過，要認定油價轉勢恐怕為時尚早。近日油價再急升，可能是受「戰爭溢價」因素影響，而要確認油價有沒有條件轉勢，始終離不開供求的基本分析。
從需求方面分析，油價缺乏實質支持，包括中國經濟確認放緩、美國復蘇後勁不繼，歐洲近期數據雖然有好轉跡象，但假如油價成本上漲，可能又會打擊復蘇；另外，據聞中國戰略石油庫存滿瀉，在新的儲存設施興建完成之前，中國暫時無法採購更多石油做戰略儲備。
至於從供應方面分析，油價恐怕仍然受壓。首先，美國每日原油產量繼續創紀錄，美國石油庫存滿瀉（上周原油庫存再增 817萬桶）；加上據聞美國或尋求與伊朗大和解，有機會釋放伊朗重返國際原油市場，與沙特爭食。
因此，除非今次沙特與也門的衝突失控，波及區內更多地區，否則未必有條件支持油價持續上漲。總括而言，油價只是「反彈」，尚仲「轉勢」。
值得留意的是，美軍聲稱並沒有直接參與今次沙特的空襲，只參與後勤與情報工作。美國與沙特之間「貌合神離」的關係，似乎愈來愈明顯。
對沙特而言，油組 (OPEC)已失去左右國際石油市場的能力，因為非油組產油國的市佔率愈來愈大。或許今次是這位傳統石油霸主的孤注一擲。
對美國而言，油價反彈至少可以紓緩一下傳統能源商與頁岩能源商的經營壓力。但更重要的是，假如油價反彈無力，就足以證明中東對國際油價已再無影響力，驗證奧巴馬的石油自給自足策略邁向成功。
既然美國與沙特在今次空襲行動上，立場與態度未必完全一致，那麼國際油價有多少反彈空間就不是重點，反而是今次油價反彈能持續多久，才是投資者需要注意的地方。
王冠一
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