對沖人生 - 錢志健 2015年6月12日
對沖人生:想一夜致富 輸得更慘
■「齋充電」版的Harley新產品,推出時間再會推遲,可能去到2017或2018。
在「上落格局」的行情下,一些自行決定(discretionary trade)的操作者,除了以正股作為主要的投資,或也會選擇利用期權作輔助工具。先收錢的「天羅地網」鐵
禿鷹(Iron Condor),或是可行的策略之一,我或會用最近月份,即30天內,每月開新倉。你也可以重溫我以往在《對沖人生》說過如何建collar的文章。
期權建防護倉位
我不信五窮六絕七翻身,但如果你聞到臭味,smell something fishy,在可預計的對沖成本範圍下,可以建立防護倉位。用哈利作例子,強力品牌哈利電單車,最近真的有一些阻滯。「齋充電」版的新產品,推出時間再會推遲,可能去到2017或2018年。股價由52周的72美元高位回落到現在約55美元。
1.護盤策略(Collar strategy),而輔助性的期權工具也選擇在30天內完結(expiration)。讓我作一實例,一談哈利幾年前的交易情景。以哈利電單車(Harley Davidson)的股票及期權為例;操盤人在亞洲時段,決定美股的建倉策略。2010年10月19日,香港時間下午5時,哈利(HOG)將在美國時間10月19日公佈業績。哈利不是科技股,沒有科網股的波幅,在2010年第三季度最後一個交易日(2010年9月30日),哈利的trading range是28.14至29.24美元。在當時的情況下,可能有操盤人考慮到哈利在業績公佈前,有機會在上升軌中再被炒上,假若要對沖風險,是否在9月30日當天,考慮以32或33元行使價sell call,以融資購入27或28元行使價的long put?這很視乎你一對short call+long put的買入價。
又舉例,2010年10月份的哈利期權於15日為到期日,這對collar策略,如正股在9月30日買入,升至short call的行使價,利潤便會去到最高點。但這策略是要「防範」,萬一業績極差時,long put可以保障正股急跌時,整體組合被拖低的下跌風險:Some upside gain, maximum downside protection的做法。
於香港時間2010年10月19日,晚上11時,即美國早上時段,哈利公佈業績,美國本土銷售比上年同一季度下跌9.4%。由年頭到季度業績公佈的今天,哈利已上升了29%。「獲利離場」是很正常的事情,這個sell OTM call,long OTM put的策略,就是要減低正股的波幅(neutralize volatility)。
風險控制不可少
這實例總結了哈利2010年第三季度的期權策略(近月的哈利期權在10月22日到期,上升衝力有限,下跌的哈利股票被long put所對沖,等於買入保險,再落筆的此刻為美國時間10月19日,道指下跌165點,收11000點以下,哈利大跌6.75%,收市時報30.30美元。)如果有操盤人在10月15日,即哈利10月份到期日前或當天,把月份再轉倉(roll)到下一月份(即11月),29元行使價的long put,在大跌的業績公佈日當中,整天的回報有55%(10月18日,29元的11月份long put是58仙;10月19日,long put上升至90仙。)
2.在「心戰」的領域方面,永不可以忘記:順勢而行、長短均可、風險控制、量力而為。要在期權市場成為大贏家,我絕對相信要有「正股」配合。很多時一條trade做到很高的報酬率,這是極好的事,但是否長久?要做一個平凡但實在的贏家,必須在日曆年內,我指餘下操盤的日曆年,追尋潛在正回報。
2015年上半年美國不斷破頂,一撮人賺得瀟灑,也有人不斷做short拋空,結果輸到褲穿窿,情緒失控,我們更要懂得謙卑與珍惜。我在不同的分享當中(對象是普通人或基金經理也好)也經常說到,想一夜致富的炒家,除了獲利的可行性極低外,很多時候是敗事有餘。最後,6月23號及30號星期二傍晚,我會主理「股市大時代」工作坊,有興趣了解可用電郵聯絡。
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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