利財筆記 - 林本利 2015年7月16日
【利財筆記】反彈即逃生 6招抗逆市（林本利）
A股跌穿3700點，中央奇招盡出「暴力救市」，但A股仍未脫離危險期。本周一（6日）上課時，林本利認為A股現只有兩種結局：反彈至4000多點然後再向下直插；或是A股已返魂乏術，大市續向下調整。若相信A股能反彈，中央將「暴力」買入大市值的金融股
，內銀A股如工商銀行及南方A50上升情況較樂觀； 但華夏滬深300涵蓋不少中小型股，不在「國家隊」拯救之列，該ETF前景堪憂。林Sir說這趟股市大時代已提早結束，大家要趁機逃生，待恒指跌至 22000至23000才考慮低位入貨。聽從林Sir在低位撈貨，個別股份已可賺一成以上。
從今年初起，林Sir再三叮囑第四季股樓高危。 結果，未等到第四季，看來股災已提早一季出現，上證指數從高位下瀉逾三成，本周一上課時，同學紛紛關心大市何去何從。林Sir認為，A股現時只有兩個結局：一是股市反彈，重上4000多點，然後再直插。另一可能是7月開始大調整，股市已返魂乏術。
「我開頭看第四季爆煲，現在看來早了一季。當然也不排除反彈上去，至第四季才真正爆煲。經過這數天（中央暴力救市仍未挽回跌勢），我悲觀了。」
林Sir相信，28588點已是港股今年的最高位，不過若然港股跌至23000點水平，只是打回原形，重回去年年底水平，香港股民損失不算大。今次最傷的是內地小股民，從新聞看到內地散戶人均輸40萬元人民幣，已是他們多個月人工了，有些更借孖展炒股哩！因此中央今次必須重手救市，動用「國家隊」如社保基金入市買股票。
「上證要托上回5000點已經很難了，若你信中央可以托市至4500點，便要買阿爺會托的股票，他不會托細價股的。」林Sir 認為中央為推高指數會買入大市值的股票，如主要的銀行及保險股，舉例工商銀行A股（滬：601398）便是中央托市的對象，工行A股周一（6日）上升了 9%，周二（7日）更逆市升3%。同樣地，以金融股為主的ETF如南方A50（02822，實物ETF）也「死不去」，若中央成功托市，南方A50也可望反彈。
不過，華夏滬深300（03188，實物ETF）升得勁、跌得更勁。上證指數周二下跌1.29%，華夏滬深300同日卻挫 6.34%。林Sir指出，滬深300指數涵蓋300隻股票，當中包括一些中小型股及深圳A股。一來中小型股不是國家隊托市對象，二來深圳股市早已60倍PE，自然升得快、跌得也快。
他上期透露自己分別在15元及55元，買入了南方A50及華夏滬深300，他坦承此舉是投機行為博反彈，但他只是輸了之前所賺的一部分。因他早在今年1月約40元買入華夏滬深300，早已獲利不少。
林Sir對中港股市前景感到悲觀，上期建議大家準備沽貨離場，並可轉投外幣資產。事隔一周，形勢再急轉直下，今堂他以自己20年來抵禦跌市的經驗，歸納出「抗逆6招」。
增持現金 轉投外幣
第一招是增持現金，等待大跌時伺機入市。林Sir曾計算近7年恒指平均水平是22000點左右，若恒指跌至該水平可放心入市，「如到22000點入市也輸，則大把人也輸，包括林Sir也會陪你輸。」
第二招是減少負債，若手上有多於一個物業可考慮沽出，但自住單位則千萬不要賣出。「有多於一層樓的，請不要問現在是否賣樓時機，現在只是賺多或賺少的問題。」
第三招是轉投外幣，例如澳元，但他提醒大家現在不用心急，要分階段入市。澳元現已跌穿50年平均匯價的6.1元，長遠買入應不會輸。
若內地繼續減息救市，他認為可考慮買入人民幣債券，博債價上升，如近年歐美低息，刺激債券價格上升，此為抗逆第四招。「雖然債價理應反映了減息預期，但若果中央減息幅度大超預期，債價仍會上升。」他建議大家不要買入短年期的債券，相反長年期債券，如5年期的到期孳息率仍有4、5厘，值得買入。但在減息的前景下，人民幣定存則不建議，林Sir去年開始亦已減持人民幣。
買防守股 避開歐股
第五招是買入防守性強的公用股，他留意到電能實業（00006）現價低於70元，而且公司手持很多現金，相對穩健。而且林Sir發現電能股價連股息的近5年平均回報達13%，中華煤氣（00003） 連年派紅股，近5年平均總回報卻只有8%，中華電力（00002）則為7%，故電能是其公用股首選。此外，九巴母公司載通（00062）、快餐店如大家樂 （00052）及大快活（00341）是逆市抗跌力較強的股份，值得考慮。
第六招是避開歐洲資產，歐洲正受希臘債務問題影響，歐盟會否解體仍屬未知之數。此外，雖然德國股市今年來升勢不俗（DAX指數今年來升10%），但他不建議買入，因歐元貶值已抵銷股市升幅。不過，林Sir相對看好英國，其經濟狀況較歐洲各國為佳。
林Sir雖預期股市會大跌，但並不考慮沽空，「因為1993年初恒指從5500點升至年底的9000多點，我跟5個同事夾份沽期指，後來見恒指升破 10000萬點便離場，齊齊輸掉近一個月人工。後來卻證明我們的看法是對的，只是沒有守下去，恒指一年後終於跌至6000多點。」散戶沽空隨時可被大戶 「玩返轉頭」，不知道大戶舞弄大市升或跌，既然如此，散戶只能防守。
最後，他提醒大家留意美匯指數走勢，指數今年初曾升至100點，林Sir認為現時約96點對香港影響不大，若指數一如1998年升至120點，香港才真正大鑊。
林Sir期望今次股市大調整，大家可以上一課：不要在股市熱烘烘的大時代投身入市，反而應待市況淡靜入市，大時代正是收割之時。
40萬億市值 A股難救
A 股從高位大瀉三成，中央連番出招力挽狂瀾，卻未能止瀉。林Sir早已批評中國政府以股市救經濟是本末倒置，更認為推了不少小股民進股市深淵。他向來認為今次上證升上3700點已差不多，因今次升市是由2013年6月的1849點起步，上升一倍已很合理。然而，A股卻如脫韁野馬升上6月的5178點，從 3700至5178點，是散戶瘋湧入市炒細價股的升幅。
涵蓋所有上海A股的上證指數，由去年底的3234升至5178點，升幅達60%。涵蓋50隻大型A股的南方A50，從去年底13.86升至今年最高的18.66元，卻只是升了30%，可見上證指數今年來大升60%，細價股的貢獻很大。但 「國家隊」入市，只能買入大市值的金融股，細價股鞭長莫及，他相信難以挽回散戶信心。
林Sir直言，中央最蠢是未托市已講明目標是4500點，A股今日的頹勢，並非完全因外資惡意沽空，而是中央亂出招所致。「我不信是外資玩中國，因為資金進出有紀錄，反而是內地1億名散戶（接火棒），再加上中央容許孖展，十倍槓桿等，玩死自己人。」
內地滬深兩市每日成交額過萬億元，中央日前召集21間券商，動用1200億元買A股，又救得了多少？券商周一首日入市，除了令上證開市時升7%，收市僅升2.4%。周三最低更跌至3421點，要推高上證至4500點目標甚艱難。
林Sir回想，港府1998年8月入市抗擊大鱷，曾蔭權、任志剛、許仕仁由6500點入市，之後港股乘科網泡沫暴升，升至2000年3月約18000多點， 升幅達1.8倍。當時港府動用了1100億元外匯基金，佔當時恒指市值1.6萬億元的7%。美國2008年底推行量化寬鬆（QE），當時道指約6500 點，至2014年10月退市，道指升至約18000多點，同樣升了1.8倍。3次QE動用了3.7萬億美元，約29萬億港元，佔美股市值一成多。可見，中國政府隨時需要動用天文數字的金額，才能成功托市。
不過，林Sir認為樂觀的是，中央還不有少救市招數可用，舉例將貸款基準利率從現時4多 厘減至近零息，以及降準至15%的水平。而且中國政府的終極招數是印銀紙，中國與美國印銀紙均毋須十足儲備（香港則需要十足美元儲備），「理論上狂印銀紙，一定救到市。如美國QE印銀紙6年，時間雖然漫長但成功救市。」惟推遲經濟復甦周期，QE的後果還未浮現，當美聯儲局有朝一日出售手上的債券，對經濟影響仍難料。
至於香港1998年入市，林Sir認為短期成功但後患無窮，1999年11月港府將購入的股票成立盈富基金（02800）後， 不久卻遇上科網泡沫，股市一路下跌，政府還一直賣盈富。香港經濟更是一潭死水，小市民身受其害。故林Sir擔心今次中央短期內即使成功托市，長遠也需要承擔入市惡果。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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