貸評山下：從股災反思經濟前景
■雖然市場力量很大，但不能低估內地政府的政策力量。 資料圖片
過去幾星期，滬深300指數由高位跌近27%，是近20年以來最可怕跌幅，亦拖累港股於7月8日一度急瀉2,100點，嚇得中港股民紛紛沽貨離場。有市場評論指，中國股市大跌是因為估值過高，但筆者認為
，「前因」已成定局，此時投資者應該理性分析「後果」才更重要。
論前因，中國股市估值是否過高？答案是肯定的，不過，股市下跌，是否一定能反映了未來經濟的走向呢？著名經濟學家Paul Samuelson曾笑言：「股市曾預言了過去5次經濟衰退中的9次。」這句話非常反諷，實指「股市向來有誇大其辭的不良傾向」。
中國人愛持現金房產
雖然現時環球及中國經濟都不太穩定，面對今次A股大地震，就連中央出手暴力托市，看來都只能暫時止咳，但不一定會一鋪清袋。
首先，雖然市場力量很大，但不能低估政府的政策力量（雖然托市政策有其副作用）。再者中央堅定進行金融結構性改革，例如積極去槓桿化、調整存款準備金率、放寬融資條件等措施，令中國企業未來仍然有望受惠於改革所釋放的盈利活力。
IMF經濟學家Mauro曾發表研究報告指，以新興市場國家為例，過去股價報酬率與實質經濟增長的同期相關性甚低，甚至接近0；最近有國際研究機構所做的統計顯示，1997至2005年中國股市與實體經濟的系數是0.038，即30%的股市下跌和約GDP-1.14%的歷史統計上的關聯性，可見相關程度之低。
事實上，過去17年中國股市只有2007年出現顯著升幅（2008年受金融海嘯影響即跌），最近一年再大升，期間中國GDP（國內生產總值）增長一直維持7%至12%，可見股市與實質經濟增長存在正面關係，但互相影響並不明顯。
亦有數據指，截至2014年底，中國有3.5億個家庭的整體資產平均持有10%股票，其中開立證券交易戶口約有3,000至3,500萬個（也有報道說是6,000萬個，但有可能是一個家庭開立多個戶口）。因此，就算A股從高位跌30%，由於大部份中國人始終傾向持有現金及房地產，以致大跌市未有對一般家庭造成嚴重性災難。
基於以上原因，筆者相信中國就算經濟放緩，亦不會造成A股龐大受挫，反之亦然；另一方面，2007年12月時中國股市佔GDP比例是120%，之後金融海嘯發生，亦未有對實體經濟帶來巨大影響，而今年6月股市只佔GDP比例為90%，比例就更低了。
A股接軌世界勢延遲
現時中國人接觸股市廣度甚低，隨著A股結構、法例及金融監管越趨完善，有助強大股市的「財富效應」誘因，投身股市將是中國人致富的其中一個途徑，故可預料未來證券戶口數目將有增無減。
要談隱憂的話，就是暴力托市的副作用和長遠影響。筆者預料，經此一役，中國金融市場和世界接軌的時間表可能會稍為拖延，包括納入MSCI指數等。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
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