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2015年7月16日 星期四

貸評山下 - 黃元山 2015年7月16日

貸評山下 - 黃元山 2015年7月16日


貸評山下:從股災反思經濟前景


■雖然市場力量很大,但不能低估內地政府的政策力量。 資料圖片



過去幾星期,滬深300指數由高位跌近27%,是近20年以來最可怕跌幅,亦拖累港股於7月8日一度急瀉2,100點,嚇得中港股民紛紛沽貨離場。有市場評論指,中國股市大跌是因為估值過高,但筆者認為

,「前因」已成定局,此時投資者應該理性分析「後果」才更重要。

論前因,中國股市估值是否過高?答案是肯定的,不過,股市下跌,是否一定能反映了未來經濟的走向呢?著名經濟學家Paul Samuelson曾笑言:「股市曾預言了過去5次經濟衰退中的9次。」這句話非常反諷,實指「股市向來有誇大其辭的不良傾向」。

中國人愛持現金房產
雖然現時環球及中國經濟都不太穩定,面對今次A股大地震,就連中央出手暴力托市,看來都只能暫時止咳,但不一定會一鋪清袋。

首先,雖然市場力量很大,但不能低估政府的政策力量(雖然托市政策有其副作用)。再者中央堅定進行金融結構性改革,例如積極去槓桿化、調整存款準備金率、放寬融資條件等措施,令中國企業未來仍然有望受惠於改革所釋放的盈利活力。

IMF經濟學家Mauro曾發表研究報告指,以新興市場國家為例,過去股價報酬率與實質經濟增長的同期相關性甚低,甚至接近0;最近有國際研究機構所做的統計顯示,1997至2005年中國股市與實體經濟的系數是0.038,即30%的股市下跌和約GDP-1.14%的歷史統計上的關聯性,可見相關程度之低。

事實上,過去17年中國股市只有2007年出現顯著升幅(2008年受金融海嘯影響即跌),最近一年再大升,期間中國GDP(國內生產總值)增長一直維持7%至12%,可見股市與實質經濟增長存在正面關係,但互相影響並不明顯。

亦有數據指,截至2014年底,中國有3.5億個家庭的整體資產平均持有10%股票,其中開立證券交易戶口約有3,000至3,500萬個(也有報道說是6,000萬個,但有可能是一個家庭開立多個戶口)。因此,就算A股從高位跌30%,由於大部份中國人始終傾向持有現金及房地產,以致大跌市未有對一般家庭造成嚴重性災難。

基於以上原因,筆者相信中國就算經濟放緩,亦不會造成A股龐大受挫,反之亦然;另一方面,2007年12月時中國股市佔GDP比例是120%,之後金融海嘯發生,亦未有對實體經濟帶來巨大影響,而今年6月股市只佔GDP比例為90%,比例就更低了。

A股接軌世界勢延遲
現時中國人接觸股市廣度甚低,隨著A股結構、法例及金融監管越趨完善,有助強大股市的「財富效應」誘因,投身股市將是中國人致富的其中一個途徑,故可預料未來證券戶口數目將有增無減。

要談隱憂的話,就是暴力托市的副作用和長遠影響。筆者預料,經此一役,中國金融市場和世界接軌的時間表可能會稍為拖延,包括納入MSCI指數等。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出

黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
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