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2015年7月21日 星期二
點石成金 - 石鏡泉 2015年7月21日
點石成金 - 石鏡泉 2015年7月21日
何為惡意造空?
自從7月9日中國公安插手調查股市活動,而7月10日中證監提出惡意沽空一詞後,市場就出現了一片政府應否幹預市場運作之聲,以下的FT中文網(英國《金融時報》)一文,可作代表。
中國股市本月初出現戲劇性下跌後,警方和證券監管機構宣布,他們對股指期貨市場的「惡意賣空」展開了調查。
這一宣布是一籃子措施的一部分,目的是在股市從6月中旬觸及的高點下滑30%後穩住市場,但它也帶出了一個問題:哪些賣空行為屬於「惡意」?
聳人聽聞的術語,加上對於哪些行為屬於打擊目標語焉不詳,導致批評者懷疑這項調查是恐嚇潛在賣家的法外企圖。但律師們表示,看跌押注如果基於內部信息或者意在影響價格,確實有可能觸犯法律。
如涉市場操縱 則屬違法
「賣空本身是中性的市場行為,不構成犯罪。但是,如果它涉及市場操縱,內幕交易或虛假陳述,那麼它就構成非法行為,違反了證券法或者刑法」,中國人民大學法學院教授劉俊海表示。
公安部副部長孟慶豐上周表示,警方已經找到了「操縱證券期貨」的犯罪綫索。中國證券監督管理委員會(CSRC)也表示,「市場操縱」是其對「惡意」定義的一部分。
經典的股市操縱手法涉及「炒高再拋售」伎倆,一群投資者串通哄抬某一隻個股的價格,然後在價格崩潰之前拋掉它。類似的戰術可用來打壓一隻股票的價格。
然而,這種戰術似乎很難在中國龐大且流動性很高的股指期貨市場執行。在監管機構宣布調查賣空者的前一天,即7月1日,追蹤滬深300指數(CSI 300 index)的期貨的成交量達到7,560億元人民幣(合1,220億美元)。滬深300指數跟蹤在上海和深圳上市的大盤股,因此操縱標的指數似乎也是不容易的。
中央聚焦期貨現貨市場
但一些專家表示,保證金融資在市場中的巨大作用意味著,操縱價格的難度不像懷疑論者所相信的那麼大。為了確保保證金貸款得到償還,券商和灰色市場保證金放貸機構會設定止損門檻,當價格低於某個關口時,此類門檻會觸發股票的自動拋盤。專長於證券法的律師嚴義明介紹說,如果一個賣空者知道,股指低於某個關鍵水平將引發一波被迫拋售的浪潮,他就可以利用這一信息牟利。
「你把指數壓低一點點,就會迫使額外的巨額變現。這種操作需要的資金並不那麼多,」嚴義明表示。他曾在去年一起發端於一個電腦故障的令人矚目的內幕交易案中,代表股民起訴光大證券(Everbright Securities)。
在被問及本月「惡意賣空」行為的定義時,中國證監會新聞發言人鄧舸表示,「跨市場和跨期現市場操縱就是惡意造空」。這個解釋似乎表明,當局正聚焦於在期貨和現貨股市都進行看跌押注的投資者。希望獲利於期貨市場看跌押注的賣空者,可能試圖向下操縱掛鈎的股指,使他的期貨合約有利可圖。
向政府提供諮詢的智庫--中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝表示,監管部門或許在調查與滬深500指數(CSI 500 index)--跟蹤中小企業--掛鈎的期貨交易活動激增的情況。
賣空規則預期將被收緊
今年4月推出的滬深500指數期貨,使中國投資者首次擁有對中小盤股進行看跌押注的官方批准的工具。與此同時,在股市整體上漲的背景下,中小盤股比大盤藍籌股漲得更快。5月份,滬深500指數期貨的日均交易量為4.22億元人民幣,不算高,但在6月19日,即股指開始大幅下挫的那一天,突然飈升至9,340億元人民幣。
「我們確實看到了一些不正常的現象,這是不可否認的。那就是在現貨和期貨市場同時集中拋售,壓垮市場,」劉煜輝表示。然而,這也可以被解釋為恐慌性拋售引發的正當市場反應。隨著小盤股的價格暴跌,期貨市場活動增加是自然的,因為投資者會競相對沖自己的敞口--或者獲利於大盤下挫。尚不清楚當局會否針對具體交易懲罰投資者。不管怎樣,劉煜輝預計賣空規則將被收緊。
這篇文章,對「惡意沽空」解釋得足夠嗎?對公安介入的正反意見說透了嗎?兩個答案都是不。
書本教期貨沽空有三款:
⑴有現貨,賺了,為保障利潤,故沽期貨,這叫套利;
⑵有現貨,平手或蝕,為保障不蝕,故沽期貨,這叫套保;
⑶冇現貨,見市跌,順手沽一把以圖利,這叫裸沽空。
光做第⑴、⑵類的沽空,一定不叫惡意沽空,但如單做第⑶類,可以是惡意沽空,但亦可以只是簡單的投機行為,但如果做齊,⑴、⑵、⑶類就一定是惡意沽空,何故?
有些學術家,以為統計數字可以說事實,在金融界中,九成不能。例如,有謂中國期貨市場推出五年多,有逾60次結算(每月一次),在結算日出現大波動的只有兩次,2014年12月19日和2015年6月19日,故這些大波動不是惡意,因為其餘60次結算都是無惡意。贊成這個說法者,如有日被賊佬打劫,去報案,警察說,你生活左幾十年,都無畀人打劫,今次第一次人家同你玩下啫,純屬意外,不立案調查拉人了,這位被打劫了的人將如何?接受?還是認為賊佬打劫是惡意,並不是善意?
先要了解敵人的策略
英鎊面世N年,索羅斯衝擊過英鎊幾多次?不少人只知1992年的那一次,索羅斯沽英鎊一炮賺逾十億美元,但在80年代有另一次,那次是買英鎊,也賺逾億,沒有十億美元這麼多,那次買英鎊,也不是善意的,如無惡意,怎會賺逾億?當年的主將是叫Krieger,是索羅斯早期的頭馬,他當年買英鎊一役詳錄在他著的《The Money Bazaar》一書,筆者視此書為炒家天書,買了十多本,送了與1998年港府打大鱷的一眾財金官員,他們有沒有看不知,他們也不一定要看,因為書由外國寄回到港時,大鱷已被打瓜了,當年Krieger怎買英鎊?
⑴先買入英鎊外匯(即期貨);
⑵鎊價一路升,再買,買到全外匯界都知他買;
⑶靜雞雞買入第一批沽英鎊期權去套利(鎖定利潤);
⑷將已賺到的利潤,去大大聲買認購英鎊期權(不是認沽,而是認購),全行都知他看好英鎊看到痹;
⑸再大大聲用利潤買入更多的鎊匯期貨好倉;
⑹計好日子,先平掉⑷的英鎊期權好倉,再沽出⑸的鎊匯好倉,然後沽出⑴的鎊匯好倉,鎊匯自然跌,再平掉⑶的沽英鎊期權倉。
他部署⑴至⑸用上兩個月,做⑹時,只用72小時,不眠、不休,少食、少屙。做齊之後回家瞓了48小時,期間英倫銀行發言人對媒體謂有人惡意沽英鎊,但只有Krieger才知,他是買英鎊,買完,賺夠便平倉,並不是一開波人便沽鎊。Krieger連這點也寫出來,分明是潤英倫銀行,他們連敵人是沽是揸都不清楚,點監管吖。
芝加哥商品交易所的董事總經理鄭學勤謂,如果市場出現5%至10%的急劇波幅,這應不是普通的流動性波動,而是有機構(即大炒家)活動所致。
Krieger這樣買英鎊,是惡意還是善意?你可以謂這是自由市場的行為?而不稱之為操控?有操控,政府該不該管?行年宵都有人流潮水式管制啦!
要自保先學投資技巧
中證監管完了7月17日,但7月30日的新加坡富時450旨市場又可怎管?明天續:
今時市場上衍生工具橫行,你投資時,就算不用上衍生工具,也不能阻止人家用衍生工具而使市場翻起滔天大浪,你該如何自保,以至分杯羹,定要聽聽有實戰經驗,並有一定公開、公認戰果的專家來指點,此君是林少陽是也,他於7月31日有個講座,early bird優惠已屆期,今時尚欲以優惠購票的話,便要找多兩個朋友來聽,三人行每人票價為280元,單人則為350元,報名電話2880 2455或登上網站:www.etbc.com.hk/e518c.html。
點石成金 - 石鏡泉 舊文