唐焱 [昔日新聞]
》 股市綁架了政策非好事 (2015/07/02)
股市綁架了政策非好事
2015年7月2日
【明報專訊】上周末(6月27日)，人民銀行極為罕見地同時祭出了降息和定向降準兩項寬鬆舉措，將存貸款基準利率均下調了0.25厘，同時又定向調降了部分銀行和財務公司的
存款準備金率，降幅分別為0.5和3個百分點。儘管依照央行的官方口徑，此次降息降準是為了「促進穩增長、調結構，降低社會融資成本」，但從時點上來看，這次貨幣寬鬆更像是針對前兩周股市大跌所做的「救市」之舉。
從股市表現來看，此時進行貨幣寬鬆，尤其是降息降準這樣有極?信號意義的舉措十分必要。過去兩周里，上證綜指累積下跌了19%，創業板則跌去了25%。股價的快速下滑已經開始引發股市內融資盤的?制平倉。如果放任股指進一步下降，市場內融資盤的雪崩將在所難免，隨之而來的市場崩盤將極大衝擊金融體系的穩定。在股價大幅下跌，恐慌情緒彌漫的時候，央行推出寬鬆舉措有利於穩定市場、控制金融風險。
雙降出台 穩市多於穩經濟
可時周一回來，央行的「雙降」只能起非常短暫的刺激，不論港股還是內地A股，均呈現大幅下挫，固然因為歐洲的動盪拖累，同時亦是內地股市的非理性亢奮，將股市在短期內推的太高，風險需要釋放。當然，市場有很多傳聞，包括由美資大行高盛等組成的團隊，利用灰色地帶，通過RQFII專戶，裸空股指期貨，金額有幾百億美元……，只是這種傳聞通常無法證實。
對投資者來說，更為關鍵的問題是怎樣解讀央行此次救市的長遠意義。在未來，政策對股市會持什?狩邞犖A度，又將對市場產生什?狩邞獐v響？
一種容易產生的觀點是，此次雙降表明股市已經綁架了政策。未來政策將保持對股市的友好態度，以呵護股市牛市，防止股市大跌引發金融風險。但在筆者看來，情?恰恰相反，此次寬鬆政策之後，未來股市會面臨來自政策面的更大壓力。此次雙降表明，股市風險在高層那裏得到了前所未有的重視。考慮到股市中數萬億規模的融資盤存在，一個正常的市場調整都有可能引發融資盤?制平倉的連鎖反應，從而造成不可收拾的後果。再加上股市中還存在規模龐大的銀行資金，股市大跌勢必給銀行帶來大量壞帳，從而影響金融體系的整體穩定。正是出於對這種巨大風險的擔憂，才有今次雙降的救市行為出台。
穩住股市後 將逐步降溫拆彈
面對這樣的局面，是應該繼續吹大股市泡沫而讓風險度進一步上升呢，還是對其加以控制，以逐步拆除這個定時炸彈？相信大多數人都會選擇後者。因此，儘管短期內可能還有其他利好股市的政策出台，但他們都只是股市急跌背景下的權宜之計，絕不代表未來政策的常態。相反，待市場穩住之後，政策對股市的態度將會變得更為審慎；化解股市中融資盤風險將成為政策的首要目標。
中國光大證券(國際)研究部主管
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