立論 - 林少陽 2015年8月19日
立論：如何食正股市大三元
■自上周二人民幣貶值開始，環球新興市場貨幣以及其相關股市，再次進入新的拋售潮。 資料圖片
自從上周二中國人民銀行決定，連續三日將人民幣滙率「一次性貶值」之後，環球新興市場，就像打開了潘朵拉的盒子（Pandora"s box）一樣，連串不幸的事故接踵而來。
人仔貶值牽連甚廣
潘朵拉的盒子這個故事源自古希臘神話。話說有一日，天神宙斯送給潘朵拉一個的神秘盒子。宙斯千叮萬囑，叫潘朵拉不要打開。然而，好奇心重的潘朵拉最終敵不過心魔的誘惑，偷偷地打開了盒子。原來盒子內裝滿的是人間的疾病、痛苦、戰亂、天災與人禍。盒子打開之後，原本和平安寧的凡塵，隨即變得動盪不安起來。
對於今次中國政府突然單方面宣告人民幣兌美元貶值的背後動機，市場上至今看法仍然是莫衷一是。年初至今，全球主要新興市場貨幣，平均兌美元貶值10%至25%不等。假如北京真的有心要透過滙率貶值，去提升中國的出口競爭力的話，則上星期那區區4.5%的滙率貶值，簡直就是隔靴搔癢。
在金融市場，投資者最不喜歡的就是不確定性。因此，自上周二人民幣貶值當刻開始，原本已經疲不能興的環球新興市場貨幣，以及其相關股市，隨即再次進入新一輪的拋售潮。
記得在大約六、七年前，一位很成功的環球市場投資者，在分享他的國際市場投資心得時便曾指出，他最有興趣投資的市場，是當地經濟正步出谷底，企業盈利穩步上升的時刻。一般在這前提下，國際投資者往往會將資金源源不絕地投入，在資本賬持續錄得淨流入的情況下，相關市場所屬貨幣，亦很大機會將成為強勢貨幣。在這個前提下，他一般不會做滙率對沖，因為這樣才能連中每股盈利上升、資產估值上調及滙率升值的「大三元」。
市況差絕非搶攻時
基於這個信念，這位前輩一般不會投資於滙率看跌的市場──日圓過去幾年持續貶值，推動日本這個以出口為主導的國家，很可能是近年一次罕有的例外。
或者，北京可能真正的意圖，不過是稍為幫近年持續隨美元升值的人民幣滙率降溫。說得俗一點，北京今次並無心搞寸個party。
不過，不論是不是有心，今次人民幣貶值，卻誘發資金大舉沽售其他新興市場貨幣，當中印尼盾及馬來西亞幣，上周三已分別見了1998年亞洲金融風暴以來的新低，印度盧比及越南盾亦紛紛創出多年以來新低。
在古希臘神話裏，潘朵拉的盒子故事，尚有一個算是正面的結局。潘朵拉看到人世間的種種痛苦因他而起之後，隨即蓋上盒子，內裏只剩下希望沒有逃離盒子。因此，即使塵世間充斥著痛苦與哀愁，人類還是有勇氣繼續面對每日的哀愁。
各位讀者，現在或者不是全力搶攻的時候，但是即使目前市況並不明朗，我們仍然要時刻警醒，在殘酷的現實世界中，找到盼望的燭光，而這包括一批受惠減息及宏觀經濟下滑的逆周期股份。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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