利財筆記 - 林本利 2015年8月19日
【利財筆記】人仔大跌 低吸博彈有風險
人民銀行周二（11日）突然宣布改善人民幣報價制度，大幅下調人幣兌美元中間價達2%，人仔連日一度大跌逾5%。林Sir認為，人民幣貶值是中央救市其中一招，全球貨幣競相貶值，中國也要藉人幣貶值振興出口，遏止經濟增長放緩。他估計人民幣貶值約3%至5%，貶值
幅度不會過大，否則會引起資金外流。投資者若趁人仔貶值2%、3%低吸並做定存，博匯價回升合共賺5%、6%，但要了解人幣可升可跌的風險。
近年全球多國打響貨幣戰爭，日圓、紐元、 澳元及歐元等，全部已由高位下跌三成，但對港人的影響都不及人幣突然大跌震撼，本港的人民幣存款總額達1萬億元，人民幣連日跌合共5%，港人的人幣資產 （若即時兌回港元）變相已蒸發500億元，連林Sir也「身受其害」。他透露早前在英國買樓投資，近月正準備將手上定存到期的人民幣兌成英鎊，在年底收樓時付款。他笑稱自己很「不幸」，「昨日（周一）將57萬元人民幣從內地調回香港，想將人民幣兌成英鎊，但忙於備課沒有實行，一升一貶匯價已損失3%以上！」
林Sir認為，現時世界的情況類似上世紀30年代大蕭條的Competitive Devaluation（競爭性貶值），「1929年華爾街股市大跌後各國自救，相繼將本國貨幣貶值， 這裏的Devaluation有官方操縱匯價的意思，反而Depreciation才是貨幣自由貶值。三十年代沒有量化寬鬆，當時要印銀紙並不容易，銀紙 印完要派出去買東西，不像現在電子化，㩒個掣便可以。」貶值可降低出口價格，刺激出口、吸引外地人來旅遊等，但其實是將自己的國家痛苦，如失業和通縮輸出其他國家。因此三十年代國際關係緊張，便引發第二次世界大戰。
說回中國，林Sir向來藉「克強指數」——即發電量、鐵路運載量及銀行貸款量，觀察內地經濟。他發現近一兩年內地發電量增長不到3%，官方公布的7%經濟增長率顯然不實。更甚者，近期內地鐵路貨運量大跌10%，7月份的外貿總值更下降逾8%，他相信這是中央要人幣貶值的決定性原因。他說，中央希望藉貶值振興出口，或至少降低外貿跌幅，買時間刺激內部經濟如內需及國內生產，因為近數年中國經濟發展很有問題，需要Rebalancing（再平衡）。
不過，林Sir相信人民幣應不會形成貶值趨勢，即不會像澳元紐元般一年間貶值一兩成。因為現時中國外貿仍然錄得巨額順差，藉貶值刺激出口說不通，主要貿易夥伴美國也會反對。另外，人民幣匯價始終由官方操控。若人民幣形成了長期下跌趨勢，資金外流的情況會很嚴重，亦加重內地企業的負債（以美元計）。去年1月中央將人民幣的每日波幅區間擴至2%，大 家已知道人民幣匯價可升可跌，已是中風險資產。林Sir謙稱自己普通投資者，亦加重內地企業的負債（以美元計）。去年也開始減持人民幣定存，大戶走資肯定更多，「我在去年中將一部分人民幣從內地沖回香港，有些用在滬港通買A股，有些則兌為英鎊，因為人民幣已經不吸引！」此外，人幣持續貶值，對中國財政儲備 也有影響，因中國外儲近年增持了不少非美元資產如歐元，以美元計的外儲也因而縮減。
估計跌幅約3%至5%
因此他相信中央不可能讓人幣一年大跌一兩成，估計跌幅約3%至5%，若貶值多於5%，貶幅大於銀行存款利率，外資便流走。「若大家趁人幣跌2%、3%撲進去，加上部分銀行人幣定存約2.8厘，倘匯價回升便可賺5%、6%。不過現在人幣波動很大，要有心理準備既可賺5%、6%，也可以是零，甚至負回報。」林Sir認為，貶值是中央救市其中一招。
過去人行已多次減息，但會拖累內地銀行業息差收窄，削弱盈利能力。「內銀主要靠息差賺錢，如接收存款給3厘、4厘，借貸 則收6厘、7厘，息差便賺約3厘。不過減息對銀行很困難，各行為搶存款，過去數次存款利率也減不足，銀行利用利率上浮空間，存息仍近3厘，但貸款利率卻降 至近5厘，銀行息差便收至2厘。」故減息救經濟有掣肘，需顧及銀行業，現在終向匯價埋手。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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