花旗看天下 - 張敏華 2015年11月24日
油價弱勢內航業可受惠
2015年11月24日
受惠客運量增長、油價下跌及行業產能健康擴張，主要內地航空股的升幅，由年初至今達7%至70%，顯著高於國企指數(同期下跌15%)。雖然近日航空股的走勢受內地經濟放慢影響，但中長線而言，我們認為內地航空業可望受惠客運量增長，特別是居民休閒旅遊需求。
年初至今，客運量
增長速度快於行業產能擴張，情況有機會於2016年持續，延續行業上升周期。今年航空業的客運量增長強勁，最新數據顯示，上月南方航空(1055) 的客運量按年增長12.2%，東方航空(670) 客運量增長16.5%，國航(753) 則增長14.5%。我們預期，今年下半年整體客運量增長或達到14至15%，2016年增長或稍放緩至約13%。
休閒旅遊增長強勁
客運量增長的一個主要原因，是休閒旅遊增長強勁。我們估計，休閒旅遊將成為增長亮點，佔整體航空交通的比率，由2010年約60%，於2015年或進一步升至約70%。另外，2015年淨機位數量上升9.5至9.8%，是三年以來最低水平。在客運量增速快於淨機位增速的健康擴張情況下，基本票價得以向上調整，令航空股的盈利表現有上調空間。
油價方面，由於大部份內地航空公司都沒有對沖油價，所以我們認為，眾多影響航空公司盈利的因素當中，油價是當中最敏感的因素。近日數據反映，成熟市場的商業原油庫存升至歷史新高，而沙特阿拉伯、其他石油輸出國和俄羅斯之間，於全球原油供應市場的競爭加劇，令供應過剩的情況持續，所以我們看淡油價後市。預期紐約期油2015年第四季度和2016年第一季度的平均價，或為每桶39美元，較現價仍有下跌空間。對於航空公司，低油價令燃油成本下降，有助提升盈利。我們估計，油價每下跌1美元，航空公司2016年的盈利平均或增長1.8至2.1%。
基於客運量增長或利好收入，油價或持續疲弱，加上行業正積極控制成本，我們預期航空業的毛利率或會提升，2016年的盈利前景仍然樂觀，因此我們仍然看好航空股的後市。
花旗銀行環球個人銀行服務
投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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