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2016年4月6日 星期三

立論 - 林少陽 2016年4月6日

立論 - 林少陽 2016年4月6日

立論:尋找經濟下行受惠股


■稻香財政穩健,截至去年度持有淨現金1.18億元。 資料圖片



本港經濟步入下行周期的跡象越見明顯。雖說港股過去幾年未能跟足本港經濟上升周期創新高,並自去年6月開始率先於經濟周期見頂回落,現時估值已反映不少負面因素。

不過,大部份企業盈利都出現見頂回落的壓力,今日

偏低的估值,明年回頭看,可能只是合理,部份對經濟周期敏感度比較高的股份,甚至可能變得偏高。

市場氣氛欠佳的情況下,股份往往有估值下調的壓力。在選擇股份時,應尋找在當前市況仍然錄得增長的股份。大眾化餐飲行業是其中一個可能受惠於經濟下行周期的行業。

因為該行業的食材、工資及舖租,無一不在經濟上升周期上漲,而在經濟上升周期,奢侈品(如高級化妝品、名牌時裝及珠寶)的需求增長快過必需品(如大眾餐飲),導致奢侈品零售商的叫租能力遠超必需品的零售商,令後者的盈利能力未能充份獲益,部份甚至經營得更吃力。

反之,在經濟回落周期,大部份零售商的經營成本均回落,但奢侈品零售商的需求下滑速度比成本回落速度更快,令他們的利潤受壓。

必需品的服務商,在經濟下行周期的需求將維持穩定,成本下降導致利潤率提升。經營槓桿效應下,即使收入只是輕微上升,盈利往往能錄得雙位數增長。

大快活股價跑贏同業
大快活(052)截至2015年9月底止的半年業績,便在營業額只升4%的情況下,盈利錄得35%的增長。然而,經過去幾年集團股價大幅跑贏同業後,大快活的現價預測2016年3月底止市盈率估計已達17倍,市賬率更高達4.6倍,這反映了不少利好消息已於股價中局部反映。

相比之下,向來經營得法的稻香(573)過去幾年太過積極開拓國內市場,現正面臨國內市場競爭白熱化的壓力,加上其定位比香港分店高檔,於經濟下行周期首當其衝。

稻香持過億元淨現金
管理層並沒有因應國內的經營情況減少開店,反而繼續逆市擴張。截至去年底其於中國合共經營45家食肆,按年淨增8家。並同時繼續擴張屬下「烘焙達人」連鎖店,由2013年的8間增至22間。

由於投資者並不認同稻香過去幾年於國內的擴張策略,稻香現時的股價已跌至不足11倍市盈率,息率高達6.7%,而市賬率更只得1倍,在以輕資產模式經營的餐飲股中估值最低。

然而,稻香本港業務去年雖然錄得1.4%的收入下跌,股東應佔溢利仍錄16.9%的按年增長。稻香的大陸餐飲業務展望並不樂觀,營業額按年升6.6%,惟全年只錄得1,220萬元的股東應佔溢利,按年下跌81%。

去年下半年度稻香股東應佔溢利按年表現持平,反映主要盈利跌幅於2014年下半年及2015年上半年完成。稻香財政穩健,截至去年度持有淨現金1.18億元。

近日該股成交上升,反映部份長期看好的投資者投降,同時有新投資者採取人棄我取策略,趁目前低迷的市況吸納,基於本港業務有機會持續復蘇,本欄看法傾向後者。

(作者客戶持有稻香及大快活股份)
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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