立論：尋找經濟下行受惠股
■稻香財政穩健，截至去年度持有淨現金1.18億元。 資料圖片
本港經濟步入下行周期的跡象越見明顯。雖說港股過去幾年未能跟足本港經濟上升周期創新高，並自去年6月開始率先於經濟周期見頂回落，現時估值已反映不少負面因素。
不過，大部份企業盈利都出現見頂回落的壓力，今日
偏低的估值，明年回頭看，可能只是合理，部份對經濟周期敏感度比較高的股份，甚至可能變得偏高。
市場氣氛欠佳的情況下，股份往往有估值下調的壓力。在選擇股份時，應尋找在當前市況仍然錄得增長的股份。大眾化餐飲行業是其中一個可能受惠於經濟下行周期的行業。
因為該行業的食材、工資及舖租，無一不在經濟上升周期上漲，而在經濟上升周期，奢侈品（如高級化妝品、名牌時裝及珠寶）的需求增長快過必需品（如大眾餐飲），導致奢侈品零售商的叫租能力遠超必需品的零售商，令後者的盈利能力未能充份獲益，部份甚至經營得更吃力。
反之，在經濟回落周期，大部份零售商的經營成本均回落，但奢侈品零售商的需求下滑速度比成本回落速度更快，令他們的利潤受壓。
必需品的服務商，在經濟下行周期的需求將維持穩定，成本下降導致利潤率提升。經營槓桿效應下，即使收入只是輕微上升，盈利往往能錄得雙位數增長。
大快活股價跑贏同業
大快活（052）截至2015年9月底止的半年業績，便在營業額只升4%的情況下，盈利錄得35%的增長。然而，經過去幾年集團股價大幅跑贏同業後，大快活的現價預測2016年3月底止市盈率估計已達17倍，市賬率更高達4.6倍，這反映了不少利好消息已於股價中局部反映。
相比之下，向來經營得法的稻香（573）過去幾年太過積極開拓國內市場，現正面臨國內市場競爭白熱化的壓力，加上其定位比香港分店高檔，於經濟下行周期首當其衝。
稻香持過億元淨現金
管理層並沒有因應國內的經營情況減少開店，反而繼續逆市擴張。截至去年底其於中國合共經營45家食肆，按年淨增8家。並同時繼續擴張屬下「烘焙達人」連鎖店，由2013年的8間增至22間。
由於投資者並不認同稻香過去幾年於國內的擴張策略，稻香現時的股價已跌至不足11倍市盈率，息率高達6.7%，而市賬率更只得1倍，在以輕資產模式經營的餐飲股中估值最低。
然而，稻香本港業務去年雖然錄得1.4%的收入下跌，股東應佔溢利仍錄16.9%的按年增長。稻香的大陸餐飲業務展望並不樂觀，營業額按年升6.6%，惟全年只錄得1,220萬元的股東應佔溢利，按年下跌81%。
去年下半年度稻香股東應佔溢利按年表現持平，反映主要盈利跌幅於2014年下半年及2015年上半年完成。稻香財政穩健，截至去年度持有淨現金1.18億元。
近日該股成交上升，反映部份長期看好的投資者投降，同時有新投資者採取人棄我取策略，趁目前低迷的市況吸納，基於本港業務有機會持續復蘇，本欄看法傾向後者。
（作者客戶持有稻香及大快活股份）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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